公司发布三季报，2024Q3 实现营收519.36 亿元（qoq-8.40%），归母净利28.56 亿元（qoq-14.64%），业绩环比下降主因铜产品销量环比下降。

    　　2024Q1-3 实现营收1547.55 亿元（yoy+17.52%），归母净利82.73 亿元（yoy+238.62%），主要得益于公司TFM 与KFM 矿达产并超产，铜钴板块量利齐升。公司为国内铜矿企业龙头，且成长性较强，维持“买入”评级。

    　　刚果金世界级优质铜钴矿表现优异，规划新一轮产能跨越随着公司年轻且高品位的大型铜钴矿TFM、KFM 全面达产达标，24Q1-3公司铜钴板块实现超产，铜产/销量47.6/47.1 万吨、钴8.5/8.0 万吨，产量同比+78%/+127%，目标完成率87%/130%。其中Q3 实现产/销量铜16.2/15.9 万吨、钴3.1/2.9 万吨，环比分别上升、下降。据Wind，24Q1-3铜价同比上升6.4%；Q3 铜价环比下降5.6%。我们测算24Q1-3 吨铜成本约4323 美元、磅钴成本约3.4 美元（基于中美汇率7.2:1），成本处于行业较低水平且均同比下降超10%，得益于规模效应、矿石品位较高/易开采。

    　　展望未来，公司规划28 年底实现新一轮的产能跨越（铜产量由60 提升至100 万吨）。报告期内TFM 西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；Nzilo II 水电站合作协议签约落定，新增200 兆瓦的发电能力有望为扩产提供更多保障。

    　　钨钼、铌磷板块亦超计划完成产量目标、IXM 业绩创新高针对钨钼板块，公司24Q1-3 实现钨/钼产品产量6129、12101 吨，同比+4%/-6%，目标完成率88%/84%。公司通过降本增效措施，实现材料、能源动力成本下降，冲抵了钼品位下降的不利影响；APT 历史价格高位背景下，不断提升供矿品位、回收率，实现成本的提升和优化。针对铌磷板块，公司24Q1-3 实现铌/磷产品产量7682、8956 吨，同比+5%/+2%，目标完成率81%/78%。IXM 贸易板块通过优化升级业务线，聚焦高毛利产品线，24Q1-3 实现归母净利9.2 亿元，业绩创历史同期最佳记录。

    　　给予A/H 目标价8.92 元/7.42 港元

    　　考虑到24 年年初至今铜价超预期上涨，我们上调24-26 年铜价假设；且市场对美国通胀预期有所强化，而公司海外矿山较多，我们上调25-26 年成本假设，最终测算公司24-26 年归母净利为115.89 亿元、128.00 亿元和158.51亿元（前值109.33 亿元、127.62 亿元和176.34 亿元），同比增速分别为+40.5%、+10.5%、+23.8%。可比公司25 年平均PE 估值11.2X，考虑到公司为国内铜矿企业龙头且成长性较强，给予公司A 股25 年15.1X PE 估值，A/H 股近一年平均溢价率31%，测算A/H 目标价8.92 元/7.42 港元。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、公司扩产项目进度不及预期。