事件：公司发布2024 年中报，公司2024 年上半年实现营业收入1028.18 亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17 亿元，同比增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25 亿元，同比增长2457.25%；经营性现金流107.79 亿元，同比增长23.02%。

    　　投资要点：

    　　公司2024 年上半年经营业绩创历史同期最佳水平。矿山端，公司拥有优质的资源禀赋和丰富的产品组合，完善的生产流程和配套的人才、技术、管理体系，覆盖勘探－采矿－选矿－冶炼4 个环节，布局新能源金属铜和钴，战略金属钼、钨、铌及磷肥。贸易端，IXM构建全球金属贸易网络，拥有全球化的仓储和物流体系，业务覆盖亚洲、欧洲、南美洲、北美洲等80 多个国家，通过采购－仓储－运输－销售－信息5 个环节，致力实现贸易与矿业的战略协同。分产品来看，2024 年上半年公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥营收分别为200.26/43.42/30.02/8.79/14.85/16.26 亿元。受到铜价上涨等因素影响，公司铜板块营收、盈利均实现大幅增长，铜钴板块/钼钨板块/铌磷板块营收分别同比增长444.78%/-12.40%/5.14%，毛利分别为123.16/15.53/8.26 亿元，分别同比增长

    　　1222.20%/1.3%/25.48%；毛利率分别为48.85%/40.02%/26.54%，分别较上年同期增加26.17%/5.41%/4.30%。

    　　公司2024 年上半年公司所有产品产量完成度均超年度产量指引中值。2024 年上半年公司产铜31.38 万吨，钴5.40 万吨，同比分别增长100.74%和178.22%，TFM 混合矿项目如期实现产量和质量“双达标”，夯实TFM 全球前五大铜矿山地位；TFM 和KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；TFM 和KFM 降本增效成果显著。通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升。上半年公司产钼7349 吨，钨4020 吨，分别同比增长-12.39%和5.43%；三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破；上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000 平方米。上半年公司产铌5082 吨，磷肥58.33 万吨，分别同比增长8.23%和6.47%；洛钼巴西生产经营成果显著，为全年实现更高目标打下基础；HSE 指标稳定，成本同比下降明显，自身的经营性现金流高于去年同期，降本成效正在逐步显现，呈现良好势头。

    　　公司新项目取得突破，蓄势新一轮增长。公司签订Nzilo II 水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；继续聚焦内生性增长潜力，TFM 西区开发有序开展前期工作，KFM 二期勘探工作取得积极进展。

    　　公司拟定下半年重点工作。铜钴板块：TFM 持续优化工艺流程，改善技术指标，进一步降本增效；KFM 加强精细化管理，根据矿石品位变化提前规划配矿采矿工作，保持生产稳定；TFM 和KFM继续推进LME 铜商标注册。钼钨板块 ：加快推进上房沟的扩帮和三道庄的协同开采；加快推进APT 技改工业实验，增加钼酸铵产量；持续推进尾矿选硫工业实验，促进尾矿综合回收工作取得新成效。铌磷板块：大力推广主控自营建设，尤其是大修技改团队的组建，巩固降本增效成果；实施铌回收技术攻关。IXM：继续加大力度拓展现货贸易业务；制定有效的产品营销策略，全面完成集团销售计划；巩固结构性改革成果，优化组织结构和产品线结构，加快信息化建设。公司拟加速推进NziloII 水电站项目 ；加快推进TFM西区Pumpi 矿和KFM 深部硫化矿开发 ；依托公司已有布局，重点围绕新能源产业相关资源品种，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式积极扩充优质资源和项目储备。

    　　维持公司“增持”投资评级。根据行业及公司规划等因素，我们上调公司2024/2025/2026 年归母净利润103.05/111.32/120.47 亿元至111.80/122.29/134.99 亿元，预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的EPS 分别为0.52 元/0.57 元/0.62 元，按照8 月30 日7.49元的收盘价计算，对应的PE 分别为14.47X/13.23X/11.98X。目前全球铜矿供需依旧偏紧，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济企稳回升，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。