事件：公司发布2024 年半年报，24 年上半年实现营业收入1028.18 亿元，同比增加18.6%；其中24Q2 单季度实现营业收入566.97 亿元，同比+33.58%，环比+22.93%。24 年上半年实现归属于上市公司股东净利润54.17 亿元，同比+670.4%；其中24Q2 实现归母净利润33.46 亿元，同比+766.68%，环比+61.49%。24 年上半年实现扣非净利润56.25 亿元，同比增加2457.3%；其中24Q2 单季度实现扣非净利润35.34 亿元，同比增加2190.78%，环比+68.98%。业绩符合预期。

    刚果金铜钴板块：量价齐增：

    1）产销超预期，24 年上半年实现铜产量31.38 万吨（同比增加100.74%），约占全年产量指引中值的58%，销量31.18 万吨（同比增长510.53%）；实现钴产量5.40 万吨（同比+178%），约占全年产量指引中值的83%，钴销量5.09万吨（同比增长3442%），铜钴销量大幅增长主要系去年同期出口受限导致基数较低。

    2）价：2024 上半年LME 铜均价为9090.30 美元/吨（同比+4.45%），金属钴均价为12.22 美元/磅（同比-20.44%）。

    3）盈利：2024H1 铜钴板块实现毛利123.17 亿元，毛利率为51%，其中分子公司来看，TFM 实现净利润11.67 亿元，净利率为8%；KFM 实现净利润17.54 亿元，净利率为19%。

    巴西铌磷板块：经营稳健。24 年上半年铌产量0.51 万吨（同比增加8.23%），约占全年产量指引中值的53%，销量0.52 万吨（同比增长11.91%）；磷肥产量58.33万吨（同比+6.47%），约占全年产量指引中值的51%。2024H1 铌磷板块实现收入31.11 亿元，实现毛利8.25 亿元，毛利率为27%。

    IXM 贸易板块：盈利超预期。24 年上半年实现贸易收入929.73 亿元，实际贸易业务毛利率为2.12%，同比增加0.30pcts；IXM 公司24 年H1 实现净利润6.64 亿元，同比增长117%。

    公司进入产能提升年，远期规划铜产量达到80-100 万吨。当前刚果金形成铜产能60 万吨+钴产能8.7 万吨，真正实现将公司资源优势转化为产量优势，2024 年是公司国际化2.0 开启之年，未来5 年完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3.0 万吨、铌金属超1 万吨。

    盈利预测及投资建议。我们上调2024-2026 年铜价假设为7.5、8.0、8.3 万元/吨，预计公司24-26 年归母净利润分别为113.14、139.57 和166.97 亿元（24-26 年净利润预测前值为105.61、114.63、127.01 亿元），按照8 月26 日收盘1650 亿元市值计算，对应PE 分 别为14.6、11.8、9.9X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。