24H1 实现归母净利54.2 亿元，维持“买入”评级公司24H1 实现营收1028.2 亿元（YOY+18.6%）、归母净利54.2 亿元（ YOY+670.4% ）； 24Q2 实现营收567.0 亿元（ YOY+33.6% 、QOQ+22.9%），归母净利33.5 亿元（YOY+766.7%、QOQ+61.5%）。我们预计24-26 年归母净利109/128/176 亿元。可比公司24 年PE 均值13.2XPE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，且积极扩张，给予公司A 股24 年17.1X PE，A/H 股近三年平均溢价率45%，测算A/H 目标价8.7 元/6.6 港元，维持“买入”评级。

    　　成功实现时间过半任务过半

    　　TFM 混合矿项目24Q1 顺利达产、Q2 顺利达标，TFM 5 条生产线全面建成，形成年产45 万吨铜、3.7 万吨钴的产能规模，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。KFM 作为世界罕见的高铜高钴矿，形成年产15 万吨铜、5 万吨钴的生产能力，自建成后保持高产，稳居全球第一大钴矿山。因此24H1 公司实现铜产量31 万吨、钴产量5.4 万吨，完成全年目标的58%、83%。公司目标26-28 年实现铜产量80-100 万吨，24H1 公司有序推进相关工作，签订Nzilo II 水电站合作协议、TFM 西区开发有序开展前期工作、KFM 二期勘探工作取得积极进展。此外公司钼、钨、铌、磷板块分别实现产量7349 吨、4020 吨、5082 吨、58.3 万吨，完成全年目标的54%、57%、53%、51%，实物贸易量完成全年目标的50.3%。

    　　铜价上涨+铜钴降本增效显著，铜钴板块盈利能力亮眼公司铜（钴）板块利润占比最高，24H1 毛利占比54%（9%）。公司铜（钴）板块24H1 不仅放量顺利，盈利能力亦亮眼，实现毛利率52%（42%），得益于1）24H1 铜价同比上升4%；其中24Q2 铜价环比上升16%，创历史新高。2）公司降本增效成果显著，通过上量、工艺调整、技术创新等，铜、钴的回收率大幅提升，我们测算24H1 公司铜成本3.06 万元/吨、钴成本4.93万元/吨，较23 年下降了11%、32%。

    　　风险提示：大宗商品价格波动、公司扩产项目进度不及预期。