核心观点

    1、2024 上半年公司实现归母净利润54.17 亿元，同比增长670%；实现经营性现金流108 亿元，同比增长23%。

    2、公司在刚果（金）运营的两座世界级矿山TFM 及KFM 均已实现达产达标，上半年保持快节奏生产乃至超产，公司全年产铜量有望突破年初产量指引上限。

    3、公司各大矿山高效运营，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值，T、K 矿山降本增效成果显著，矿山端盈利大幅增长。

    4、签订水电站合作协议，积极开展勘探开发工作，蓄势新一轮增长。

    事件

    公司发布2024 年半年度报告

    公司2024 上半年实现营业收入1028 亿元，同比增长19%；实现归母净利润54.17 亿元，同比增长670%；实现经营性现金流108亿元，同比增长23%。

    据此测算，2024Q2公司实现归母净利33.46亿元，同比增长767%，环比增加61%。

    简评

    各大矿山高效运营，产品产量超预期

    2024H1，公司各大矿山高效运营，所有产品产量完成度均超年度产量指引中值；其中，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为31.38 万吨/5.40 万吨/0.73 万吨/0.40 万吨/0.51 万吨/58.33 万吨，同比变动+101%/+178%/-12%/+5%/+8%/+6%，完成年度产量指引中值的58%/83%/54%/57%/53%/51%。

    公司在刚果（金）运营的两座世界级矿山TFM 及KFM，目前均已实现达产达标，其中TFM 铜/钴产能分别达到45 万吨/3.7 万吨，KFM 铜/钴产能分别达到15 万吨/5 万吨，TFM 和KFM 上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录，公司已成为2024 年全球重要矿产铜增量来源，我们预计全年产铜量有望突破年初产量指引的上限57 万吨。

    主要产品销售量价齐升，T、K矿山降本增效成果显著，矿山端盈利大幅增长2024H1，公司铜/钴/钼/钨/铌/磷肥销量分别为31.18 万吨/5.09 万吨/0.72 万吨/0.40 万吨/0.52 万吨/53.89万吨，同比变动+511%/+3442%/-8%/+12%/+12%/-5%，实现各产品产销均衡，矿山端共实现营业收入314 亿元。公司在积极推动刚果（金）铜钴两大世界级矿山快节奏生产的同时，降本增效亦取得显著成果，公司通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降，2024H1 公司矿山端共实现归母净利润47.43 亿元。

    此外，2024 上半年公司公允价值变动收益为-30.46 亿元（去年同期为+12.64 亿元），主要系贸易业务衍生工具公允价值同比下降，即套保相关业务损失。

    签订水电站合作协议，积极开展勘探开发工作，蓄势新一轮增长2024 年年初，公司提出五年内将矿产铜产能提升至80-100 万吨的计划。上半年，公司成功签订Nzilo II 水电站合作协议，加速推进电力项目开发，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障；此外，公司持续聚焦内生性增长潜力，TFM 西区开发有序开展前期工作，KFM 二期勘探工作取得积极进展。

    投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为124 亿元、133 亿元、149 亿元，对应当前股价的PE分别为13.28、12.40、11.08 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    风险分析

    （1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，2024 上半年铜钴业务毛利占比约65%；铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降4.5%/9%。

    （2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    （3）环保政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

    （4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。