事件：公司8 月23 日披露2024 年中期报告，2024H1 实现营业收入1028.18 亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17 亿元，同比大幅增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25 亿元，同比大幅增长2457.25%；实现基本每股收益0.25 元/股，同比大幅增长733.33%。报告期内公司依托高秉赋矿产资源，积极推动扩产与成本控制；叠加报告期内铜商品价格中枢持续上行，“量价齐升”逻辑下公司利润弹性集中兑现。

    　　核心矿山TFM\KFM 产量集中释放，铜板块毛利水平提升。产量方面：

    　　2024H1，铜产量31.38 万吨，同比增长约101%，钴产量5.40 万吨，同比增长约178%，成为2024 年全球重要矿产铜增量来源。铌产量突破5080吨，同比增长约8%；磷肥产量58.3 万吨，同比增长约6%；主要金属矿产产量实现大幅增长。从铜板块单吨毛利看，2024 上半年铜单吨成本（销售成本口径）3.04 万元/吨，基于公司披露2024H1 阴极铜均价9090.3 美元/吨与7.22 人民币兑1 美元汇率（2024H1 美元兑人民币即期汇率平均值）计算，公司主营铜板块单吨毛利约为3.5 万元/吨。毛利率方面，2024H1公司铜业务毛利率同比提升23.3%，钴业务毛利率同比提升155.4%。

    　　“矿山+贸易”双轮驱动叠加主力矿山挖潜增效，推动贸易与矿业的战略协同。通过超前的战略布局、TFM 混合矿等大型项目的建设和投产，公司近年来成长为全球性矿业公司。矿山端看，公司TFM 拥有5 条生产线，目前铜年产能45 万吨，钴年产能3.7 万吨。在持续的挖潜增效下，KFM目前铜年产能15 万吨、钴年产能5 万吨。贸易方面，IXM 也同步成为全球不可或缺的铜、钴贸易商之一。目前，公司主要产品通过IXM 对外销售，并从IXM 获取市场最新研判，为顺畅的生产节奏、潜在的可行性并购、勘探拓展等提供信息参考，推动贸易业务与矿产资源开发业务的战略协同。

    　　美联储货币政策转向落地在即，看好顺周期铜价中枢弹性。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表关于美国经济前景的讲话，表示““政策调整的时机已经到来，而政策的走向是明确的”，释放出较为明显的鸽派信号，宏观宽松预期或将推动铜价中枢上行。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力。

    　　投资建议：核心矿山TFM、KFM 产能放量，叠加公司主营金属品种的单吨盈利能力持续提升，看好公司“量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计2024-2026 年公司营收分别为1975.0/2072.9/2169.4 亿元，归母净利润分别为100.1/110.0/121.9 亿元，对应PE16.0/14.6/13.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜下游需求不及预期，矿山投产不及预期，美联储超预期紧缩风险等。