2023 年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于2023年实现营业收入1862.69 亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润82.50 亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33 亿元，同比增长2.73%。2023 年度公司矿产品产量大幅增长：产铜41.95 万吨，同比增长51%；产钴5.55 万吨，同比增长174%；产钼矿1.56 万吨，同比增长3%，产钨0.80 万吨，同比增长6%，产铌0.95 万吨，同比增长3%；产出黄金1.88 万盎司，同比增长16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。

    妥善解决TFM 权益金问题，走出上半年阴霾。2023 年，由于TFM 权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的TFM 和KFM 两座世界级矿山进入生产期；TFM 混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增3 条生产线；KFM 成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司2023 年实现全产品产量显著上涨。

    处置澳洲NPM 铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023 年12月5 日，由于澳洲铜金矿“NPM 铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的CMOC Mining100%股权，其全资子公司CMOC LImited 持有的CMOC Metals100%股权分别作价755,999,999 美元、1 美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来2.52 亿美元净收益。

    持续开发TFM、KFM 两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024 年TFM 矿将逐步达产，KFM 矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为TFM 三期、KFM 二期开发做准备；据公司产量指引，预计2024 年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到52 万吨以上，钴产量也将达到6 万吨。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为101.14、111.43 和124.00 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.52 和0.57 元（原2024-25 预测为0.51、0.58 元）。结合可比公司估值，考虑到KFM/TFM 项目产量提升，我们给予公司2024 年26 倍PE（原为2023 年22x）对应目标价为12.22 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。