事件：公司发布2024 年一季报，实现营业收入461.21 亿元，同比+4.15%；归母净利润20.72 亿元，同比+553.28%；扣非后归母净利20.91亿元，同比+3082.87%。

    　　TFM+KFM 两大世界级铜钴矿加速放量，24Q1 铜、钴产量完成度分别达27%、39%。1）价格端，铜价环比走强，钴价承压：24Q1 LME3个月铜均价8540 美元/吨，同比-4.7%，环比+3.5%；MB 钴标准级均价13.49 美元/磅，同比-20.5%，环比-10.8%。2）产量端表现优异：受益于KFM 满产和TFM 持续爬产并于2024 年3 月完全达产，2024 年Q1 公司铜产量合计14.7 万吨，同比+123%；钴产量2.5 万吨，同比+392%。按公司产量指引中值计算，铜、钴产量完成度分别达27%、39%。3）销量端阶段性错配： 24Q1 实现铜销量12.6 万吨，同比+4361%，与产量阶段性错配；钴销量2.4 万吨，同比+2387%，产销基本匹配。4）成本端竞争力进一步强化：测算单吨铜营业成本3.6 万元，单吨钴营业成本5.4 万元，公司持续提升精益管理，强化成本竞争力，整体成本较上年同期下降。5）期待利润加速释放：公司24Q1实现毛利59 亿元，同比+41 亿元，其中24Q1 铜、钴分别实现毛利41.5、7.5 亿元。自权益金事件圆满解决以来，公司非洲铜钴库存仍在波动去化过程中，24Q1 铜销量较产量少约2.2 万吨，或由于海运周期较长，有部分在途库存未在24Q1 确认收入，且由于矿山端形成销售后需先缴纳资源税、所得税等，预计对合并报表归母净利构成压制。

    　　实施“上台阶”五年规划，高速成长可期。公司TFM 铜产能45 万吨/年、钴产能3.7 万吨/年已于24Q1 达产；KFM 铜产能9 万吨/年、钴产能3 万吨/年持续超产。公司未来5 年将实施“上台阶”发展目标，迈入全球一流矿业公司行列，实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。公司持续加强地勘工作，已启动增储计划，为TFM 三期和KFM 二期开发做准备。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到Q1 以来铜价受益于宏观催化及供需预期改善上涨幅度较大，未来铜价中枢或持续抬升，叠加公司Q1 产量表现优异，我们上调公司2024~2026 年归母净利预测至123.38、133.28、139.26 亿元。公司产能有望持续扩张，未来有望充分受益于铜等金属产品量价齐升，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。