新增项目达产释放产量助力利润高增长，2Q24 或迎更佳价格环境洛阳钼业1Q24 扣非净利润为20.9 亿元，由于1Q23 铜销售的停滞和4Q23的集中销售，造成利润的同环比数据具有较大的基数扰动。公司刚果金铜钴矿山完全达产后产量环比进一步增长16.3%和38.0%，同时铜销量小于铜产量意味着未来可售铜资源的扩张。公司主要矿产品，铜/钴/钼/钨/铌1Q24产量都超过了计划年度指引量的25%，磷肥产量为年度指引量的24%。我们预计公司2Q24 将迎来更佳的铜价环境，主因1Q24 铜价的单边上行以及2Q24 宏观及行业环境仍偏暖。基于更高的铜价预测（ 2024/25 年从8,800/10,000 美元/吨上调至9,500/11,000 美元/吨），我们将24-26E 净利润调整至120/154/158 亿元（前值：102/129/132 亿元），维持“买入”，调整H/A 股目标价为8.9 港币（12.8x24-25E 平均EPS，与2020 年来PE 均值一致，前值7.5 港币）/11.9 人民币（较H 股溢价 47%，与2020 年来平均溢价一致，前值10.2 元）。

    　　铜钴产量环比再上台阶，年度新增铜产量有望领跑全球洛阳钼业1Q24铜钴产量环比增长16.3%和38.0%至14.75万吨和2.52 万吨，显示了KFM 新建项目和TFM 扩建项目在完全达产后的产量释放，尤其是KFM 铜矿连续三个月产量超1.4 万吨，今年公司铜产量或有超指引的潜力。

    　　同时，TFM 混合矿三条生产线全面达产，跻身全球前十大铜矿山和第二大钴矿山。洛阳钼业今年指引铜矿产量为52-57 万吨，相较2023 年的42 万吨大幅增长，或成为今年全球新增铜产量最多的企业。公司计划推进KFM 二期和TFM 三期开发，力争五年内铜产量扩张到80-100 万吨，我们认为洛钼仍然是目前成长潜力最大的铜矿生产商之一并有望成为全球铜矿巨头。

    　　供需迎来共振，铜价开启中期上行趋势

    　　铜精矿供给从4Q23 经历多个供给扰动，包括第一量子巴拿马矿山关闭，英美资源大幅下调24 年产量指引及最近赞比亚电力短缺造成的供给扰动等，目前3.4 美元/吨（美分/磅）的TC/RC 显示铜精矿市场处于非常紧张的状态。

    　　25 年开始全球铜精矿增量将有显著下降，且这一趋势预计将维持2-3 年直到足够高的价格对潜在项目产生刺激，这将对铜价上行构建坚实的供给端基础。同时，全球PMI 从今年以来的同步复苏显示全球需求端有改善的迹象，铜需求中的传统部分或有小幅增长。光伏/风电/新能源车/储能/数据中心等相关的新兴需求将继续对铜需求扩张产生持续而显著的影响。基于更紧张的铜供需关系，我们上调2024/25 年LME 铜价预测至9,500/11,000 美元/吨。

    　　风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。