事件：公司发布2023 年年报，公司2023 年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润约人民币82.50 亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33 亿元，同比增长2.73%；经营性现金流为155 亿元，同比增长1%；每10 股派息1.5425 元。
投资要点：
公司2023 年经营业绩创历史新高。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展，覆盖“勘-采-选-冶炼-贸”5 个环节，主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲。2023 年公司着力将资源优势转化为产能优势，充分发挥矿山与贸易的板块协同效应，追求有利润的收入，有现金流的利润，步入长效健康发展“快车道”。分产品来看，2023 年公司钼/钨/铜（不含NPM）/钴/铌/磷/铜金（NPM）/矿物金属贸易/精炼金属贸易营收分别为71.31/14.80/245.95/34.06/26.28/36.96/15.82/442.79/1237.99 亿元，分别同比增长28.14%/5.70%/308.41%/-8.59%/2.61%/-23.11%/22.37%/10.93%/3.91%；毛利率分别为40.24%/59.54%/45.30%/37.01%/34.00%/17.56%/21.24%/1.65%/1.07%，分别较上期增加3.08%/-3.07%/20.20%/-44.92%/-6.49%/-19.16%/1.92%/-2.25%/1.12%。截至2023 年底，公司拥有铜金属（TFM+KFM）/钴金属（TFM+KFM）/钼金属/钨金属/铌金属/磷资源量达3463.82/524.64/136.25/10.97/203.6/8222.63 万吨，以及华越镍钴项目30%股权和锂资源布局。
公司2023 年所有产品产量全部实现同比增长，铜、钴、铌、磷产量创历史新高，并实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年公司产铜41.95 万吨，钴5.55 万吨，同比分别增长51%和174%，公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。公司顺利完成两大世界级铜钴项目，再夯实产能优势。KFM 项目于2023 年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜11.37 万吨，钴3.39 万吨。TFM 混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有5 条铜钴生产线，形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模。全年产铜28.0 万吨，钴2.16 万吨。
2023 年，公司出售NPM 铜金矿80%权益，获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权，由此，实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
公司妥善解决TFM 权益金事宜，为长远发展奠定坚实基础。2023年4 月，公司与合作伙伴就TFM 权益金问题达成共识；7 月签署《和解协议》，妥善解决TFM 权益金问题，验证了国际化运营中应对复杂问题的能力，为长远发展打下坚实基础。
公司公布2024 年度主要产品产量、实物贸易量指引，公司有望加速资源优势转化产能优势，大幅提升盈利能力。2024 年度公司主要产品产量指引为铜金属520000-570000 吨；钴金属60000-70000 吨；钼金属12000-15000 吨；钨金属6500-7500 吨；铌金属9000-10000 吨；磷肥105-125 万吨。实物贸易量指引为500-600 万吨。铜钴板块：TFM 全力推进东区收尾，一季度达产、二季度达标，KFM 保持生产稳定，TFM 和KFM 完成LME 铜商标注册，全年实现铜产量52 万吨以上，钴产量6 万吨以上；谋划非洲产能扩充，适时启动TFM 三期和KFM 二期扩建项目；钼钨板块：加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能，整体推进梨树洼、红石窑沟、小石渣排土场建设；铌磷板块：实现铌回收率的进一步提升，铌铁产量争取突破1 万吨大关；启动磷板块磁铁矿综合回收项目。公司有望加大加快资源布局，着力培育新的利润增长点。公司依托在非洲、南美洲和东南亚的已有布局，聚焦新能源金属和其他优势金属，重点围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种，积极储备优质项目，适时实施逆周期并购；深化与宁德时代合作，加快推进非洲电池价值链项目和玻利维亚锂湖产业链项目。
维持公司“增持”投资评级。预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的EPS 分别为0.48 元/0.52 元/0.56 元，按照4 月18 日9.47元的收盘价计算，对应的PE 分别为19.85X/18.37X/16.98X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；公司近年生产运营保持稳健，项目建设提质增速，发展动能不断增强，公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长，随着国内经济回暖，铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。