营收归母净利 润刷新历史新高，出售NPM聚焦核心资产。2023 年公司实现营业收入1862.69 亿元，同比+7.68%；归母净利润82.50 亿元，同比+35.98%；扣非后归母净利润62.33 亿元，同比+2.73%。其中，Q4 实现营业收入545.87 亿元，同比+34.72%；归母净利润58.07 亿元，同比+547.79%；扣非后归母净利润48.77 亿元，同比+257.81%，环比+329.59%。2023 年出售NPM 铜金矿80%权益，获得丰厚收益。

    两大世界级铜钴矿投产，铜钴产量高增长。2023 年公司产铜41.95 万吨，钴5.55 万吨，同比分别增长51%和174%，铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商，钼、钨、铌产量在全球保持领先。2024 年为TFM和KFM 均将进入满负荷生产的第一年，TFM 将在一季度达产，二季度达标，KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜52 万吨以上，较2023年增长10 万吨以上，产钴6 万吨以上。

    刚果金铜钴矿增储前景广阔，未来产量有望跃上新台阶。截止2023 年公司刚果金KFM+TFM 两大铜钴矿资源量合计含铜金属3463.82 万吨，含钴金属524.64 万吨，且勘探活动和矿山生产实践证明矿区有较大的资源潜力和有利的资源量转储条件。公司将加强地勘工作，启动增储计划，为TFM 三期和KFM 二期开发做准备。公司提出了未来五年的发展目标，到2028 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。

    供给增长受限&需求持续增长，铜价重心有望稳步上移。近两年全球新增铜矿项目迎来集中释放，但在产矿山受到矿石品位下降、生产事故、社区干扰等多因素干扰，产量持续不及预期，在一定程度抵消新增项目增量，高干扰率有望延续至2024 年，且2025 年起全球新增铜矿项目减少。同时，新能源需求保持高增长，传统需求存韧性，铜价重心有望稳步上移。

    投资建议：公司2024 年铜产量计划显著提升，有望跻身全球十大铜生产商，且未来五年仍具备高成长性。全球铜矿供给增长受限，铜价重心有望继续上移，公司将显著受益。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为2003.09/1992.01/2002.86 亿元， 归母净利润分别为107.94/113.73/119.53 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.53/0.55。维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。