本报告导读：

    公司Q4 铜钴产销节奏加快，加之出售澳洲NPM 铜金矿资产增厚利润，2023 年业绩释放超预期，2024 年公司铜钴产量继续增长，业绩收获可期。

    投资要点：

    维持“增持”评 级，上修目标价至8.93元。综合考虑公司出售NPM资产收益，以及刚果金铜钴销售确认节奏&产品售价，上修公司2023-2025 年EPS 至0.38/0.50/0.55 元(原0.35/0.48/0.51)，参照可比公司估值，考虑公司放量加快，给予2024 年18x PE，上修目标价至8.93 元。

    Q4 产销节奏加快，出售NPM 资产增厚利润，业绩略超预期。公司初步核算2023 年营收1862.7 亿元，同比+8%，归母净利润82.5 亿元，同比+35%，扣非归母净利润62.3 亿元，同比+3%。其中Q4 营收545.9 亿元，同比+35%，环比+21%，归母净利58.1 亿元，同比+663%，环比+234%。得益于刚果金产销节奏加快和NPM 投资收益，公司Q4 业绩释放略超预期。

    铜钴产销步入正轨，24 年量增有望延续。2023 年公司铜钴销量42.0/5.6 万吨，同比+51%/174%，其中Q4 铜钴产量15.2/1.8 万吨，环比分别增38%/2%，权益金落地后公司刚果金出口逐步恢复，Q4 产销节奏加快带动业绩释放。目前TFM 混合矿3 条产线均已达产，KFM 也在23Q2 投产。公司计划24 年铜/钴产量分别为52-57 万吨、6-7 万吨，同比增加铜/钴产能10/1 万吨以上，产量高增有望延续。

    降息预期升温、需求预期好转，看好铜价高位运行。美国通胀/经济走弱信号显现，美联储降息预期升温，而国内稳增长仍持续发力，叠加矿端供给扰动，供需偏紧下铜价有望延续高位运行。

    风险提示：铜、钴价格大幅波动，TFM、KFM 扩产产能释放延后。