核心观点：

    　　23Q4 扣非归母净利48.78 亿元，环比增329.64%，业绩超预期。据公司业绩快报，23 年公司实现营收1862.69 亿元，同增7.68%；归母净利82.50 亿元，同增35.98%；每股收益0.38 元，同增35.71%。23Q4 实现营收545.87 亿元，环增21.42%；归母净利58.07 亿元，环增233.72%；扣非归母净利48.78 亿元，环增329.64%，Q4 业绩超预期。

    　　Q4 业绩环比大幅提升主要受益于铜产品库存出售和出售NPM 的收益。据Wind，23Q4，LME 铜均价8243 美元/吨，环比下跌1.75%，在价格微跌的情况下公司Q4 业绩环比大幅提升主要受益于：1.据公司出售资产公告，公司Q4 出售NPM 带来净收益2.52 亿美元；2.公司Q4 出售铜产品的库存。

    　　24 年铜产量仍将增长，期待公司业绩弹性。据公司产品产量相关公告，24 年公司产量规划为：铜52.0-57.0 万吨、钴6.0-7.0 万吨、钼1.2-1.5万吨，中值同比23 年实际产量增长30%、17%、-14%。随着公司24年非洲区产能满产达标、东戈壁矿开工建设、巴西开源增效降本等，公司产品产量仍将稳步增长，期待量价齐升给公司带来业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司23-25 年EPS分别为0.38/0.48/0.51 元/股，结合TFM、KFM 铜钴放量，参考可比公司PE 估值，我们给予公司2024 年PE 估值17 倍，对应A 股合理价值为8.18 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为6.72港币/股，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期。