投资要点
“矿山+贸易”模式布局全球,成为领先资源龙头:“矿山+贸易”:公司主要拥有两大板块业务:矿山板块业务(铜钴、钼钨、铌磷)与矿山贸易业务,2022 年总收入占比分别为15%/85%,毛利贡献占比66%/34%。全球资源龙头:公司从2013 年开始逆势收购海外资源,先后收购了澳洲NPM 铜金矿、巴西铌磷矿、刚果(金)TFM 铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商IXM、KFM 铜钴矿,业务拓展全球,截至2022 年公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。
铜长期供给受限,钴储量产量稳定增长:1)铜供给长期偏紧,电力新能源成为需求增长点。
供给:铜长期受制于资本开支有限、地缘政治、矿山品位降低等原因供给不足。需求:从2013-2023 年,全球及中国精炼铜消费量整体呈上升趋势,年需求超2500 万公吨。下游需求角度中国铜消费占比接近50%为电力板块,我们预计伴随“十四五”国南网投资及新能源领域发展铜需求前景广阔。2)钴储量产量均稳定增长,新能源电动车需求强劲。供给:全球钴矿储量稳中有升,2022 年全球钴储量为830 万吨,yoy+9.2%,分地区来看,产量主要集中在刚果(金)地区,占比全球68%。分企业来看,2021 年资源量角度CR2 为洛阳钼业及嘉能可,占比全球38%。需求端:钴主要应用于锂电池等新能源领域,2016-2021 年,中国市场钴消费量从3.1 万吨增长至5.5 万吨,CAGR 为11.8%,整体呈上升趋势。
拥有世界级优质资源,矿业+贸易形成增长合力:1)资源端:拥有世界级优质资源,围绕“铜钴”核心金属业绩厚积薄发。公司目前拥有全球5 座矿山及巴西3 矿区,其中铜钴占全球储量1.1%/19.4%。铜:我们看好公司铜资源量价齐升发展潜力,价格角度,据我们测算铜价上涨10%,公司毛利率约增长1pct,复盘股价来看,公司股价与铜存在较强正相关性,我们预计伴随铜供需基本面向好以及2024 年美国降息预期,铜价有望表现较好从而带动公司股价上涨,产量角度,公司2024 年TFM 与KFM 铜资源潜力巨大,由于储量丰富且品位较高,公司预计2024 年铜产量52-57 万吨(yoy+24%-36%),带来较大增量。钴:量增逻辑不变,2023 年钴产量5.6 万吨(yoy+174%),公司预计2024 年产量6-7 万吨,稳健增长。其余板块:铌磷板块量价稳健,钼钨板块经过精细化管理毛利率小幅回弹,后续期待东戈壁钼矿放量。2)逆势扩张将资源优势转为成本优势,公司先后5 次逆势收购均带来股价显著上涨,同时公司成本管控行动力超前,提前完成3 年5 亿美元的降本目标。3)技术端持续进行研发投入降本增效。
公司率先应用5G 技术及无人驾驶技术,实现远程操作、提高工作安全性同时生产效率提升40%以上。4)IXM 打造“矿业+贸易”新模式,实现协同合作和资源整合。IXM 是全球第三大金属贸易商,业务覆盖80+国家,目前已延伸到公司铜钴、铌品种业务产业链,起到合力加成作用。
盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.3、0.4、0.6 元/股,对应PE分别为20/14/11 倍。基于公司2024 年TFM 及KFM 铜矿增量显著、权益金问题解决未来产量释放可期,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场竞争格局加剧;地缘政治风险;金属价格不及预期。