刚果金铜钴销 售加快，Q3利润环比高增。2023 年前三季度公司实现营业收入1316.82 亿元，同比-0.59%；实现归母净利润24.43 亿元，同比-53.965%；扣非后归母净利润为13.55 亿元，同比-71.19%。其中，Q3实现营业收入449.56 亿元，同比+10.45%；实现归母净利润17.40 亿元，同比+50.26%，环比+350.74%；扣非后归母净利润为11.35 亿元，同比-8.27%。

    　　KFM+TFM 项目建成，铜钴产能及产销量大幅提升。前三季度刚果（金）矿区实现铜产量26.71 万吨，同比增43%，钴产量3.73 万，同比增144%。

    　　中国矿区实现钼产量12101 吨，同比增6%，钨产量5905 吨，同比持平；巴西矿区实现铌产量7288 吨，同比增5 %；磷肥产量87.58 万吨，同比增2%；澳洲实现铜产量19094 吨，同比增13%，金产量14255 盎司，同比增15%。同时，铜钴产品销售加速，TFM 和KFM 前三季度销售铜30.4 万吨、钴2.4 万吨，创历史新高。KFM 铜钴矿一期建设项目已顺利投产并达产，9 月产铜超1.4 万吨，产钴5600 吨；TFM 混合矿三条生产线均已投产，公司铜钴产能大幅提升。

    　　贸易版块管理变革初见成效。公司已形成“矿山+贸易”的发展模式，IXM 在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。在新任管理团队带领下，埃珂森完成组织升级，优化业务条线，提升交易团队实力，加强实货贸易。2023 年前三季度公司精矿产品采购量为220 万吨，同比-14.22%；销售量199 万吨，同比-14.22%。精炼金属产品采购量292 万吨，同比+29.96%；销售量288 万吨，同比+25.35%。前三季度贸易板块实现盈利5.8 亿元，管理变革初见成效。

    　　投资建议：刚果金两大世界级铜钴矿项目顺利投产，巩固公司铜钴龙头企业地位，且多元化布局淡化周期波动。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为1987.69/2087.51/2199.17 亿元，归母净利润分别为71.41/107.81/121.87 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.50/0.56。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。