维持“增持”评级，维持目标价6.42 元。由于上半年公司刚果金铜钴产品销售受阻、税金增加导致成本上升，下修公司2023-2025 年EPS至0.36/0.51/0.52 元（原0.40/0.55/0.57 元）。但权益金解决后公司业绩有望迎来快速释放期，给予2023 年18.0 倍PE，维持目标价6.42元，维持“增持”评级。

    　　铜钴产销双增,但海外售价下跌拖累业绩。H1 公司实现营收1317 亿元(同比-1%)，归母净利24.43 亿元(同比-54%)；其中Q3 实现归母净利17.4 亿元(同比+50%，环比+351%)。产销量方面，前三季度刚果金铜/ 钴/ 钼/ 钨/ 铌/ 磷肥产销为26.7/3.7/1.2/0.6/0.7/87.6 万吨、30.5/2.4/1.2/0.6/0.7/90.1万吨，其中刚果金铜、钴产量同比+43%/144%，销量同比+134%/95%；价格方面，海外铜/钴价格分别同比-5%/-52%。

    　　考虑海运及会计收入确认并表时滞，前三季度业绩下滑符合预期。

    　　Q3 产销步入正轨，预计Q4 将延续亮眼表现。Q3 公司刚果金铜、钴产销步入正轨，产量环比+79%/+271%，销量环比+1309%/+1533%。

    　　截至Q3 末公司刚果金铜/钴分别有14/2.5 万吨库存待发运，叠加Q3收入确认的滞后，预计Q4 业绩将延续亮眼表现。

    　　刚果金铜钴扩产步入收获期，业绩释放在即。据公司公告，TFM 混合矿3 条产线均已达产。KFM 也在23Q2 投产，预计2024 年刚果金铜钴产量将达到60/7 万吨，较23 年计划提升约54%/41%。

    　　风险提示：铜、钴价格大幅波动，TFM、KFM 扩产产能释放延后。