公司三季度实现归母净利17.40 亿元，利润环比大增351%。公司2023 年前三季度实现归母净利润24.43 亿元，同比-53.96%；扣非归母净利润13.55 亿元，同比-71.19%。2023 年Q1-Q3 公司归母净利润分别3.17/3.86/17.40 亿元，Q3 环比+350.78%，同比+50.26%；扣非归母净利润分别0.66/1.54/11.35 亿元，环比+637.01%，同比-8.27%。2023Q3 公司销售毛利率12.29%，环比+7.74pct，销售净利率3.69%，环比+2.88pct。

    　　TFM 铜钴产品顺利出售，推动三季度利润大增。2023 年4 月18 日，公司与刚果（金）国家矿业总公司（Gécamines）就TFM 权益金问题达成共识，TFM 铜钴产品顺利恢复出口。受此影响，截至2023 年半年报，公司共累积铜库存24.07 万吨，钴库存2.95 万吨，此部分库存从三季度开始逐渐销售兑现利润。产品价格方面，三季度公司主要铜产品SHFE 均价环比+2.3%至6.87 万元/吨，LME 均价环比-0.7%至8378 美元/吨，环比基本维持稳定。

    　　四季度产能产量加速释放，利润有望续增。公司上半年刚果（金）TFM 混合矿中区项目顺利投产，KFM 铜钴矿达到设计产能。上半年公司刚果（金）地区实现铜产量15.63 万吨，同比增加25%，钴产量1.94 万吨，同比增加86%。公司计划全年生产铜36-42 万吨，生产钴4.5-5.4 万吨，根据生产指引中位数推算，下半年公司铜钴产量分别达到23.37 万吨、3.01 万吨。伴随TFM 混合矿项目投产以及KFM 项目达产，下半年产销量将继续加速释放。

    　　四季度市场信心回升，铜价易涨难跌。10 月国内推出一万亿国债刺激政策，国内市场信心受到提振。此外，国庆节后国内精铜杆开工率大幅改善，现货库存下降，消费表现超预期；供给端铜精矿TC 粗炼费快速下行或预期铜精矿紧缺或将提前来临，铜基本面韧性支撑铜价有望在四季度走出反弹行情。我们认为，在铜商品强现货及远期低供给矛盾下，铜价易涨难跌，公司未来两年铜矿产品释放加快，将充分受益于价格的增长。

    　　投资建议：公司持续打造“矿业+贸易”新模式，助力公司扩大在资源领域的布局同时，创造新的利润增长点。宁德时代入股第二大股东开启公司发展新纪元，合资玻利维亚锂盐湖开发项目进一步推动公司新能源金属领域布局。四季度公司TFM 混合矿投爬产，叠加库存销售收益持续兑现，四季度利润环比有望继续大幅增长。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利润66.15、74.34、85.81 亿元，同比增长9.0%、12.4%、15.4%，对应PE 分别为17.7、15.8、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产量释放不及预期，商品价格下跌风险。