核心观点：

    　　23Q3 公司归母净利达17 亿元，环比增长351%。据公司财报，23Q3公司实现营业收入450 亿元，同比10%，环比6%，归母净利润17 亿元，同比50%，环比351%，基本每股收益0.08 元/股，同比47%，环比350%，经营净现金流13 亿元，同比-42%，环比-68%，资产负债率63.7%，同比-0.49PCT，环比-1.17PCT。

    　　23Q3 公司铜产量同环比大幅增长，预计23Q4 刚果（金）出口继续恢复带来业绩弹性。据公司财报，截至2023 年10 月27 日，KFM 铜钴矿一期建设项目已达产；TFM 混合矿三条生产线均已投产。23Q3，刚果金（TFM+KFM）铜、钴产量分别为11.08、1.78 万吨，环比分别增长23%、25%，同比分别增长79%、271%；钨、钼、NPM 铜（80%权益）、NPM 金（80%权益）产量分别为2092 吨、3712 吨、8163 吨、4705 盎司，环比分别变化10%、-13%、3%、-6%，同比变化15%、1%、15%、17%。据Wind，23Q3，LME 铜、钴、钼铁、伦敦黄金均价分别环比变化-1%、6%、20%、-2%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 分别为0.34/0.55/0.55元/股，结合铜钴放量，刚果金出口修复，参考可比公司，我们给予公司23 年PE 估值25 倍，A 股合理价值8.44 元/股，按当前AH 溢价比例，H 股合理价值7.18 港币/股，给予公司A 股与H 股“买入”评级。

    　　风险提示。金属价格下跌；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期；刚果（金）出口恢复不及预期。