核心观点：

    23Q1 归母净利润环比下降58.3%。据公司财报，23Q1 洛阳钼业实现营业总收入442.8 亿元，同比降0.5%，环比增9.3%，归母净利润为3.2 亿元，同比下降82.3%，环比下降58.3%，归母扣非净利润0.7 亿元，同比下降96.1%，环比下降95.2%，基本每股收益0.015 元/股，同比下降82.1%，环比下降57.4%，经营净现金流46.4 亿元，同比增522.8%，环比降0.1%，资产负债率62.61%，同比降低7.70PCT，环比增加0.21PCT。

    23Q1 公司生产正常推进，预计铜价强势，TFM 混合矿、KFM 投产助铜钴放量，出口终将带来业绩。据公司财报，23Q1 公司铜（TFM）、钴（TFM）、铜（NPM 80%权益）、金（NPM 80%权益）产量分别为61806 吨、5018 吨、6227 吨、4561 盎司，同比变化-1.01%、-1.77%、19.74%、20.34%。TFM 铜钴因出口受限，23Q1 销量为0，公司与刚果（金）国家矿业公司（Gécamines）就TFM 权益金问题达成共识，公司与 Gécamines 将进一步加强合资伙伴关系，并将共同在新能源产业等领域拓展合作。截至2023 年4 月28 日，TFM 出口正在恢复中，KFM 预计23Q2 全面投产。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.64/0.70/0.70元/股，结合TFM、KFM 铜钴放量，参考可比公司PE 估值，我们给予公司2023 年PE 估值16 倍，对应A 股合理价值为10.18 元/股，按照当前AH 溢价比例，对应H 股合理价值为8.18 港币/股，给予公司A股与H 股“买入”评级。

    风险提示。全球经济不确定性为金属价格带来不确定性；贸易业务规模大，风控不严可能导致较大亏损；主要产品产量不及预期；刚果（金）出口恢复不及预期。