投资要点：

    　　2022 全年业绩公布。根据公司2022 年报业绩公告，2022 全年实现营收1729.91 亿元，同比下降0.5%；2022Q4 单季度实现营收405.22 亿元，同比下降14.3%，环比下降0.4%。

    　　2022 全年实现归母净利润60.67 亿元，同比增长18.8%；2022Q4 单季度实现归母净利润7.61 亿元，同比下降50.8%，环比下降34.3%。2022 年受美联储持续加息压制大宗商品价格影响，叠加公司TFM 铜、钴销售受阻，业绩增长不及预期。

    　　美联储持续加息+销售受阻，外部因素干扰量价。价格：根据LME 数据，2022H2 阴极铜现货平均价环比下降19.4%至7870.9 美元/吨，金属钴现货均价环比下降31.4%至5.19万美元/吨。下半年美国通胀数据连续超预期，美联储持续加息促使加息预期升温，大宗商品价格承压。产量：10K 项目顺利达产，2022 全年TFM 铜产量同比增长21.6%至25.43万吨，钴产量同比增长9.6%至2.03 万吨。销量：受增储权益金分歧影响，TFM 出口销售受阻，2022 全年TFM 铜销量同比下降36.4%至13.04 万吨，钴销量同比下降26.48%至1.26 万吨，铜钴库存大幅上升。

    　　2023 年刚果（金）铜钴矿项目投产，公司钴产能攀升至全球第一，铜产能将达国内第二。

    　　TFM 混合矿：产能规划：铜20 万吨、钴1.7 万吨；建设进度：基建剥离与土建施工任务已圆满完成，中区/东区安装工程完成90%/30%，预计2023 年建成投产。KFM 铜钴矿：

    　　产能规划：铜9 万吨，钴3 万吨；建设进度：厂房营地建设完成，主要设备安装就绪，实现安全优质高效投料，预计2023 年Q2 年投产。总产能：刚果（金）铜钴矿项目投产后，公司产能有望达到铜54 万吨、钴产能6.5 万吨，2023 年公司钴产能有望超过嘉能可3.8 万吨产能达到全球第一，铜产能维持国内第二。产量指引：2023 年公司预计TFM 生产铜29-33 万吨，钴2.1-2.4 万吨；KFM 生产铜7-9 万吨，钴2.4-3 万吨，铜钴产量随两大项目投产大幅增长。

    　　供需趋紧叠加加息预期降温，铜价获得上行支撑确定性高。供需层面：光伏、风电及新能源汽车贡献增量铜需求，供给层面2022 年新增铜产能集中释放，后续新增铜产量快速下滑，供需趋紧；资金层面：美国2 月CPI 同比上涨6%，符合市场预期，失业率3.6%，高于市场预期；美国银行危机后衰退担忧蔓延，美债收益率持续下跌，当前市场已开始展现降息预期。

    　　产能项目进展顺利，上调盈利预测，维持增持评级。2023 年产能集中投放，产量有望大幅提升：10K 项目顺利达产，TFM 铜钴矿产量同比大增，2023 年TFM 混合矿及KFM 铜钴矿项目有望顺利投产，产量有望大幅提升；另一方面供需趋紧叠加降息周期，预期2023年铜价易涨难跌。考虑公司产能释放叠加铜价上行周期，盈利有望实现阶梯式上升，上调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预期2023-2025 年归母净利润分别为120.9、137.9、138.8 亿元（原预期2023-2024 年归母净利润分别为100.7、129 亿元），对应PE 分别10/9/9 倍。公司新增产能快速投放叠加行业上行周期，成长确定性强，维持增持评级。

    　　风险提示：全球经济增速下滑风险，光伏、风电及电动汽车增长不及预期风险