公司近况

    　　近日，公司审议通过2023 年度预算议案，公告2022 年主要产品产量并给出2023 年生产指引，主要矿产品在去年基础上均有明显增长。我们认为，2022年是公司重点项目的建设年，2023 年则是关键的投产达产年，铜钴板块成长潜力强劲，公司业绩成长蓄势待发。

    　　评论

    　　如期完成2022 年生产计划，铜钴重点板块表现亮眼。铜钴板块超产完成目标，2022 年TFM实现铜、钴产量25.4 万吨、2.02 万吨，同比增长19%、10%，生产计划完成率103%、107%。钼钨板块产量略有下降，但基本完成生产目标，公司实现钼精矿、钨精矿产量1.5 万金属吨、7509 金属吨，同比减少8%、13%，生产计划完成率108%、100%。铜金板块表现相对较弱，NPM实现铜、金产量2.3 万吨、1.62 万盎司，同比减少3%、19%，计划完成率93%、87%。铌磷板块超产完成目标，公司实现铌金属、磷肥产量9112 吨、114 万吨，同比增加7%、2%，生产计划完成率104%、101%。

    　　公告2023 年生产指引，TFM与KFM铜钴产量增幅超预期。公司指引2023年TFM铜、钴产量为29-33 万吨、2.1-2.4 万吨，KFM铜、钴产量为7-9 万吨、2.4-3.0 万吨，共计铜、钴产量指引中枢约39 万吨、4.95 万吨，较2022年同比增长53%、144%，主要系TFM混合矿和KFM项目均有望于2023 上半年建成投产。受国内矿山品位下降等因素影响，钨钼板块公司指引与去年接近，计划生产钼精矿1.2-1.5 万金属吨，钨精矿0.65-0.75 万金属吨。铜金板块与铌磷板块指引与去年持平，NPM铜、NPM黄金、铌金属、磷肥指引分别为2.4-2.7 万吨、2.5-2.7 万盎司、0.84-1 万吨、105-125 万吨。

    　　推动TFM增储权益金事项尽快达成共识。公司公告表明与刚果金相关方就TFM增储权益金事宜正在保持持续沟通。虽然目前双方仍未能完全解决关于储量权益金的支付标准之分歧，自2022 年三季度至今，TFM出口受到影响，但公司预计对2022 年年度业绩不构成重大影响。未来，公司也表明将与刚果金相关方保持沟通，同时也在寻求法律途径维护自身合法、合理利益，以期尽快达成共识。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测基本不变，由于2023 年铜钴产量超预期释放，上调2023年盈利预测10%至95.17 亿元，维持2024 年盈利预测基本不变。当前A股对应2023/2024 年12.5x/9.4x P/E，当前H股对应2023/2024 年8.6x/6.3x P/E。维持A股和H股跑赢行业评级，由于铜钴产量成长性较强，我们上调A股目标价26%至7.05元，对应2023/2024 年16x/12x P/E，较当前上行空间28%，上调H股目标价67%至5.48 港元，对应2023/2024 年11x/8x P/E，较当前上行空间25%。

    　　风险

    　　铜钴项目建设不及预期；刚果金权益金问题协商未果；金属价格超预期下跌。