投资要点

    公司矿业实力全球领先，打造“矿山+贸易”业务模式，随着2023 年两大世界级铜钴矿投产，公司铜钴板块将贡献业绩增量，同时公司携手宁德时代，强强联合增强上下游协同效应，未来新能源板块业绩可期。

    矿业实力全球领先，打造“矿山+贸易”全产业链模式公司作为矿业龙头，打造“矿山+贸易”模式，矿山端，业务全球布局，覆盖新能源+稀缺金属多个品类；贸易端，公司2019 年7 月完成IXM 收购， IXM 是全球第三大基本金属贸易商，集团自有产品除钼、钨、磷产品外，全部实现IXM包销。2018 至2022 年前三季度，公司引入贸易业务，且受益于部分金属品类价格上涨，公司营业收入及归母净利润规模持续增长，利润率表现较为稳定。

    覆盖新能源+稀缺金属多个矿种，拥有世界级优质资源1）刚果（金）铜钴板块： TFM 铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一，资源潜力巨大； KFM 铜钴矿是世界级绿地项目，资源量丰富。2）中国钼钨板块： 公司是全球第五大钼生产商及最大的白钨生产商之一，运营三大钼钨矿。3）巴西铌磷板块：公司于巴西境内运营的CMOC Brasil 是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷肥生产商。4）澳洲铜金板块： NPM 铜金矿项目，E26L1N 项目提前投产有望贡献增量。5）印尼镍资源项目：公司持有华越镍钴项目30%权益，新能源领域布局镍金属资源。

    两大世界级铜钴矿即将放量，新能源板块携手宁德时代业绩可期TFM 混合矿项目规划铜年产量20 万吨、钴年产量1.7 万吨；KFM 一期项目规划铜年产量9 万吨，钴年产量3 万吨。两大项目均计划于2023 年投产，铜钴产量释放叠加铜行业端供需错配利好铜价上涨，公司铜钴板块未来业绩贡献可观。

    2021 年公司全资子公司与邦普时代签订战略协议，新能源板块形成产业上下游合作，利于公司与下游龙头企业形成长期稳定的铜钴资源供应关系，加强协同效应，公司未来新能源板块业务可期。2022 年10 月，公司公告股东权益变动，宁德时代将成为公司第二大股东，协同效应有望进一步增强。

    盈利预测与估值

    我们预计2022~2024 年公司营业收入分别为1845/2016/2215 亿元，同比分别+6%/+9%/+10%，2022~2024 年归母净利润分别为65.1/89.7/134.9 亿元，同比分别+27.4%/+37.8%/+50.5%，EPS 分别为0.30/0.42/0.62 元，对应公司PE 分别为17.03、12.36、8.21，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    金属品种产量释放及销量不及预期；金属价格上涨不及预期。