事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司营业收入917.7亿元，同比+8%；归母净利润为41.5亿元，同比+72%。单季度来看，公司Q2营业收入为472.42 亿元，同比+5.22%，环比+6.1%；归母净利润23.56亿元，同比+68.14%，环比+31.5%。

    TFM铜钴产量大幅增长，混合矿及KFM两大项目加速推进。上半年公司铜钴板块产量大幅增加，TFM铜产量达12.5万吨，同比+27.8%，TFM钴产量1.05万吨，同比+49.3%，且铜钴价格显著增长，铜钴板块实现净利润27.6亿元，利润占比达66.4%。公司混合矿及KFM两大项目进展顺利，预计将如期达产，完全达产后公司铜钴产能将提升至54/7万吨，成为全球最大的钴生产商和全球重要的铜生产商。

    铌磷板块盈利表现突出，钨钼板块产量小幅下降。上半年公司铌磷板块量价齐增，其中磷肥产量56.5万吨，同比+8.5%，铌产量4627吨，同比+17.2%，磷酸一铵价格同比+75.69%，铌铁价格同比+14.38%，实现净利润约11亿元，贡献盈利占比达到26.6%，仅次于铜钴板块。国内钨钼板块产量小幅下降，其中钨产量4187吨，同比-2.8%，钼金属7774吨，同比-2%，但受益于钨钼价格提升板块毛利率增长至46.6%。

    “矿山+贸易”协同效应提升，参股印尼项目提前达产。公司贸易子公司IXM实现归母净利润约0.98亿美元，同比增幅超50%，与矿山板块协同效应进一步提升，此外参股的华越项目也提前达产，成为新的利润增加点。

    投资建议：预计公司2022-2024年实现收入1761.6/1806.0/1821.9亿元，实现归母净利润74.7/94.1/104.3亿元，同比+46.3%/+25.9%/+10.9%，对应EPS分别为0.35/0.44/0.48元，维持“买入”评级。

    风险提示：主要产品价格大幅下跌，刚果（金）项目进展不及预期