事件：公司发布2021 年报，2021 年全年实现营收1738.63 亿元，同比增长53.89%；实现归母净利润51.06 亿元，同比增长119.26%。2021年Q4 季度实现营业收入473.04 亿元，同比增长44.77%，环比增长13.32%；实现归母净利润15.48 亿元，同比增长115.19%，环比增长34.61%，业绩符合预期。

    新建产能扩大规模效应，主营产品量价齐升。刚果（金）铜钴矿 10K 扩产项目已于2021 年7 月建成投产，每日矿石处理量增加 1 万吨。2021年全年TFM 铜金属产量 20.91 万吨，同比增长14.53%，钴金属产量1.85 万吨，同比增长19.86%。电解铜2021 年均价6.82 万元/吨，同比增加40.53%；金属钴2021 年均价37.58 万元/吨，同比增加42.34%。扩产持续推进下带来规模效应，公司盈利能力有望得到提升。

    降本增效成果显现，维持公司市场竞争力。公司2019-2020 年管理架构升级，三年降本5 亿美金计划提前完成，有利于加速业绩释放。降本增效下公司盈利能力有所增强，2021 年全年毛利率、净利率分别为 9.39%、3.12%，同比增长1.92pct、0.93pct。

    贸易业务表现亮眼，协同优势显现。2021 年公司旗下金属贸易业务IXM全年贸易量和利润双双创造历史纪录，全年实物销售量650 万吨，同比增加116 万吨。实现税前利润1.63 亿美元，超过2020 年历史高位利润总额。同时 IXM 构建了全球化的物流和仓储体系，优秀的供应链体系有助于公司在运输过程中的成本降低。

    投资建议：预测公司21-23 年归母净利润为73.69/ 83.77/102.30 亿元，EPS 为0.34/ 0.39/ 0.47 元，维持“买入”评级。

    风险提示：项目扩产不及预期、下游需求不及预期、贸易板块受疫情影响。