2021 年净利润同比大幅增长119%

    洛阳钼业实现2021 年归母净利润51 亿元（华泰预测59 亿元），同比增长119%；Tenke 贡献最大，全年净利润同比增长353%至45 亿元。Tenke 的利润增长得益于产销量增长和利润率扩张：1）铜和钴的总产/销量分别为20.9 万/20.5 万吨和1.85 万/1.71 万吨，同比增速为+15%/+10%和+20%/-1%；2)铜钴的市场价格分别同比上涨 51%和56%，公司产量增加的同时运营成本同比下降6%。Tenke 的毛利率同比扩大33 个百分点至53%。我们预计随着23-24 年重点项目的投产，公司净利润或在2022 年进一步攀升，并在23-25 年加速增长。22-23E EPS 为0.35/0.48/0.70 元。我们给予公司H 股/A 股 “买入”评级，目标价8.50 港币（20x 22E EPS）/10.70元（较H 股溢价54%）。

    2M22 经营业绩良好，实现全年目标可期

    据公司称，其大部分板块的产量在2M22 都有所增加： 1)受益于Tenke 10K项目投产，矿石日处理能力增加1 万吨至2.5 万吨，2M22 铜/钴产量达4.43万/3.3 千吨，同比增长20%/52%。2)受项目地区环保等事件影响，钼/钨产量为2.4 千/1.23 千吨，同比下降12%/10%。3)铌/磷产量为1.58 千万/18万吨，同比增长42%/0%。我们认为公司有望实现其年度产量目标，尤其是Tenke 基地，其2022 年生产目标是将铜产量从去年的20.9 万吨提升至22.7万-26.7 万吨，钴产量从去年的1.85 万吨提升至1.75-2.05 万吨。

    2022 年步入扩产期

    公司10K 扩建项目于2021 投产后正式进入扩产期，Tenke 混合矿及KFM项目也将在2023 年跟进。公司预计混合矿项目将于2023 年中投产，并于2023 年底达产，公司预计该项目投产后其铜和钴的年产量将分别达到45万吨和4.2 万吨。KFM 项目的可研报告尚未发布，但公司已经开始进行了现场施工前工作。仅考虑混合矿项目，我们预计公司2023/2024 年总体铜和钴产量将分别增加至35 万/45 万吨和3 万/4.2 万吨。

    估值方法

    我们上调22/23/24 年预测盈利至75/103/152 亿元。维持对H 股（3993 HK）的“买入”评级，将A 股（603993 CH）的评级由增持上调至“买入”，目标价分别为8.50 港币（对应20 倍2022 年预测PE）和人民币10.70 元（较我们H 股溢价54%），与公司过去三年的历史PE 均值/AH 溢价水平一致。

    风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低预期。