事件：2022 年3 月18 日，公司发布2021 年年报。2021 年，公司实现营收1738.63 亿元，同比增长53.9%；归母净利润51.06 亿元，同比增长119.3%；扣非归母净利41.03 亿元，同比增长276.2%。2021Q4，公司实现营收473.04亿元，同比增长44.8%、环比增长13.3%；归母净利润15.48 亿元，同比增长115.2%、环比增长34.6%；扣非归母净利21.89 亿元，同比增长549.9%、环比增长326.7%。业绩符合我们预期。

    2021 年业绩同比大涨主要受益于主要金属品种量价齐增。2021 年，铜、钴、钼、钨、铌、磷的年均价分别同比上涨50.61%、56.02%、82.76%、29.07%、71.6%和105.93%，公司铜TFM、钴、钼、钨、铌、磷产量分别同比增长14.53%、19.86%、18.9%、-0.25%、-7.68%和2.41%，其中10K 项目2021 年9 月达产助力铜钴产量提升。

    单季度来看，2021Q4 公司归母净利润环比增加3.98 亿元。增长主要来自于毛利（+19.48 亿元）和少数股东损益（+5.71 亿元）。毛利的增长主要在于铜钴量价齐升，而减利项主要在于所得税（-5.38 亿元）、费用和税金（-2.47 亿元）、减值损失（-0.18 亿元）、其他/投资收益（-1.38 亿元）、公允价值变动（-11.59亿元）和营业外利润（-0.20 亿元）。

    公司公布2022 年生产指引，上调矿产铜、钴和铌产量，增加实物贸易量。

    公司2022 年生产计划为：TFM 铜22.7-26.7 万吨，钴金属1.75-2.05 万吨，钼金属48 万吨，钨金属0.61-0.72 万吨，铌金属0.82-0.95 万吨，磷肥104-122万吨，NPM 铜2.25-2.62 万吨，NPM 黄金1.72-2.02 盎司，贸易770-910 万吨，指引中值同比2021 年产量分别变化+18.11%、+2.7%、-15.78%、-23.19%、3.07%、0.89%、3.47%、-14.9%和29.29%。

    刚果金铜钴产量三年倍增，资源优势正加速转变为产量优势。①10K 项目2021 年9 月满产，新增铜钴产能8.85 万吨和7280 吨，2022 年同比贡献较大增量。②TFM 混合矿项目目前已完成可研，预计2023 年下半年投产，达产后预计新增铜年均产量约20 万吨，钴年均产量约1.7 万吨。③KFM 项目：极具潜力的绿地项目，可研计划稳步推进。随着各项目逐步放量，预计2022-2025 年公司铜产量将达到27.1/33.5/51.5/56 万吨，钴产量将达到1.9/2.5/4.5/5.2 万吨。

    盈利预测与投资建议：公司是国际矿业巨擘，具有较强的资源禀赋和成本优势，预计公司将逐渐完成从单纯的矿山投资企业到投资运营双轮驱动企业的华丽转变。我们上调公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为84.41、91.41、131.67 亿元，EPS 分别为0.39、0.42 和0.61 元，对应最新股价（3 月18 日）的PE 分别为13X、12X 和8X，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险等。