2020Q3 单季度归母净利润同比和环比均实现正增长公司前三季度实现营收803 亿元，同比+140%；实现归母净利润16.10亿元，同比+29.37%；实现扣非净利润7.54 亿元，同比-13.33%。Q3单季度实现营收336 亿元，同比+43.24%，环比+37.77%；实现归母净利润6.02 亿元，同比+37.95%，环比+7.50%；实现扣非净利润2.46亿元，同比+42.97%，环比-17.49%。

    　　公司Q3 单季度归母净利润同比和环比均实现正增长，主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升，其中LME 铜2020Q2/Q3 均价5380/6519 美元/吨，Q3 环比增长约21%Comex 黄金2020Q2/Q3 均价1726/1917 美元/盎司，Q3 环比增长约11%；国产钨精矿2020Q2/Q3 均价7.82/8.34 万元/吨，Q3 环比增长约7%。但同时也有部分产品价格有所回落，MB 标准级钴2020Q2/Q3 均价15.18/14.86 美元/磅，Q3 环比下降约2%；国产钼精矿2020Q2/Q3 均价1467/1306 元/吨度，Q3 环比下降约11%；巴西铌铁鹿特丹仓库价2020Q2/Q3 均价38.02/35.27 美元/KG，Q3 环比下降约7%。

    绝大部分产品全年产量能完成年初制定的目标2020Q3 公司钼金属产量3063 吨，同比-14.80%，环比-13.72%；钨金属产量2012 吨，同比-32.23%，环比-12.86%；NPM(80%权益)铜金属产量6022 吨，同比-16.22%，环比-11.91%，黄金产量4257 盎司，同比-12.30%；环比-20.53%；TFM 铜金属产量50994 吨，同比+19.62%，环比+5.63%，钴金属产量3964，同比-0.83%，环比+20.16%；铌金属产量2254 吨，同比+3.54%，环比-12.77%；磷肥(HA+LA)产量27.4 万吨，同比-2.55%，环比+4.37%。

    风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　预计公司2020-2022 年营收分别为1138/1208/1215 亿元，同比增速65.7/6.2/0.5%，归母净利润分别为23.82/ 31.90/36.22 亿元，同比增速28.3/33.9/13.5%；摊薄EPS 为0.11/ 0.15/0.17 元，当前股价对应PE 为36/27/24X。考虑到公司是国内优质的矿山企业，全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司发布三季度报告，前三季度实现营收803 亿元，同比增长140.37%；实现归母净利润16.10 亿元，同比增长29.37%；实现扣非净利润7.54 亿元，同比减少13.33%。前三季度营收同比大幅增长主要是由于公司在2019 年7 月24日完成IXM 并购，同比增加基本金属贸易业务和合并期间。另外归母净利润和扣非净利润出现较大差别主要是由于IXM 是通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。

    　　公司2020Q3 单季度实现营收336 亿元，同比增长43.24%，环比增长37.77%；实现归母净利润6.02 亿元，同比增长37.95%，环比增长7.50%；实现扣非净利润2.46 亿元，同比增长42.97%，环比减少17.49%。公司Q3 单季度净利润同比和环比均实现正增长，主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升，其中LME 铜均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3 分别是5823/5945/5648/5380/6519 美元/吨，2020Q3 环比增长约21%；Comex 黄金均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3 分别是1481/1485/1588/1726/1917 美元/盎司，2020Q3 环比增长约11%；国产钨精矿（WO3 65%min）均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是7.53/8.76/8.80/7.82/8.34 万元/吨，2020Q3 环比增长约7%。但是同时也有部分产品价格是有所回落的，MB 标准级钴均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3 分别是15.07/16.90/16.66/15.18/14.86 美元/磅（不含税），2020Q3 环比下降2.13%；国产钼精矿（45%min）均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3 分别是1943/1625/1583/1467/1306 元/吨度，2020Q3 环比下降11%；巴西铌铁鹿特丹仓库价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3 分别是41.30/38.29/38.10/38.02/35.27美元/KG，2020Q3 环比下降约7%。公司全球化、多品种的产品布局，在全球疫情二次爆发的情况下表现出良好的抗风险能力，内部持续进行的降本增效也取得明显成效，使得公司利润仍然能实现正增长。

    　　产量方面，2020Q3 公司钼金属产量3063 吨，同比-14.80%，环比-13.72%；钨金属产量2012 吨，同比-32.23%，环比-12.86%；NPM（80%权益）铜金属产量6022 吨，同比-16.22%，环比-11.91%，黄金产量4257 盎司，同比-12.30%；环比-20.53%；TFM 铜金属产量50994 吨，同比+19.62%，环比+5.63%，钴金属产量3964，同比-0.83%，环比+20.16%；铌金属产量2254 吨，同比+3.54%，环比-12.77%；磷肥（HA+LA）产量27.4 万吨，同比-2.55%，环比+4.37%。

    　　预计公司绝大部分产品全年产量都能完成年初制定的目标。

    　　期间费用方面，公司自2019 年7 月完成IXM 的收购之后，基础金属贸易业务并表之后，营收得以大规模增加，摊薄期间费用率，所以期间费用率处于持续下降过程。从绝对数来看，2020Q3 销售费用1341 万元，环比-29.47%；管理费用3.2 亿元，环比+0.48%；研发费用6009 万元，环比+130%；财务费用3.07亿元，环比-6.33%。其中Q3 研发费用环比大幅增加，主要是由于之前受疫情影响，研发投入减少，基数较低。另外公司三季度末资产负债率60.56%，相比2019 年末增加2.91 个百分点，整体偏高，有待改善。