公司前三季度归母净利润同比增29.37%，维持增持评级公司发布三季报，20Q1-3 营业收入803.06 亿元，同比增140.37%；归母净利润16.10 亿元，同比增29.37%。20Q3 归母净利润6.02 亿元，同比增37.95%，环比增7.50%；扣非后归母净利润2.46 亿元，同比增42.97%，环比降17.50%，非经常性损益主要为IXM 金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动收益等。我们预计20-22 年EPS 为0.10/0.12/0.15 元（前值0.08/0.11/0.14 元），维持增持评级。

    公司20Q3 盈利能力同比改善明显

    20Q1-3，公司钼、钨、铌、磷肥、铜（TFM）、钴、铜（NPM）、金销量分别同比变动-11.5%、-22.6%、+40.4%、-2.8%、+7.1%、+15.0%、-0.6%、+14.2%。整体看，因疫情影响，公司前三季度盈利能力有所下滑，毛利率、净利率分别同比下降4.1、1.4pct 至6.33、2.13%；但主要受益于Q3 铜量价同比齐升（20Q3LME 铜价同比+11.7%），公司Q3 单季盈利能力同比改善明显，毛利率、净利率分别为13.0、2.1%，同比分别增7.5、0.4pct。

    期间费用率同比下行，所得税费用大幅减少

    19 年7 月24 日公司完成收购IXM100%股权，因本期同比增加IXM 合并期间，20Q1-3 公司营收、营业成本、公允价值变动收益均同比大幅变动；公司管控能力提高，前三季度期间费用率同比下降3.1pct 至2.7%，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别减少0.1、1.1、1.3、0.6pct。此外，因铌磷业务重组以及巴西雷亚尔兑美元汇率波动导致递延所得税费用同比减少，公司前三季度所得税费用为-2.3 亿元，同比减少4.7 亿元。

    期待降本继续增厚业绩，钴供需有望加速改善利好铜钴板块据中报，公司矿业各板块生产运营成本同口径同比削减超10 亿元，其中刚果（金）铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1 亿美元，公司将持续推进各板块降本增效，有望继续增厚公司业绩。据SMM，因协议未达成，淡水河谷Goro 镍钴矿（20H1 钴产量为1280 吨）将于2021 年开始停业，我们认为钴20-23 年供需格局或由过剩转为紧平衡，若Goro 矿于2021 年关停，钴供需格局有望加速改善，叠加下游需求持续向好，长期看钴价仍将逐步修复，公司铜钴板块盈利能力有望持续改善。

    上调20 年业绩预期，维持“增持”评级

    公司前三季度业绩表现较好，我们上调20 年业绩预期；同时我们看好公司未来各板块协同发展，上调21-22 年业绩预期，预计公司20-22 年归母净利润为21.21/25.62/31.79 亿元（前值17.69/23.10/29.36 亿元）。可比公司21 年Wind 一致预期平均PB 为1.9 倍，考虑公司业务协同，给予公司21年2.1 倍PB，21 年BPS2.09 元，对应目标价4.39 元（前值4.62 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，汇率大幅波动对公司业绩产生负面影响等。