投资要点

    　　公司发 布2020年三季报：2020Q1-3 公司实现营业收入803.06 亿元，同增140.37%，归母净利润16.10 亿元，同增29.37%，扣非归母净利润7.54 亿元，同减13.33%，基本每股收益0.075 元/股，同增29.31%。其中2020Q3营业收入335.63 亿元，环增37.77%；归母净利6.02 亿元，环增7.50%。

    　　TFM 铜钴板块产销提升、IXM 矿物贸易现货端贡献收益推动Q3 公司业绩再上新台阶。（1）三季度公司旗下TFM 铜产量环增6%至5.1 万吨金属量，钴产量环增约20%至3964 吨金属量，为公司生产经营端主要增长点；另一方面公司旗下IXM 矿产贸易业务现货端贡献更多收益（Q3 毛利44亿元，公允价值损失25 亿元；现货贸易计入收入&成本，期货贸易计入公允价值变动），共同推动2020Q3 公司营收环增约38%，归母净利环增约8%。（2）其他业务方面，①钨钼板块：Q3 钼产量约3063 吨，环比下滑14%，钨产量约2012 吨，环比下滑13%；②铌磷板块：磷肥产量环增4%至27.4 万吨，铌产量环降13%至2254 吨；③NPM 铜金板块：Q3 NPM铜产量环降约12%至6022 吨，黄金产量环降约21%至4257 盎司。

    　　金属价格上涨拉动毛利率，期间费用环比继续走低。2020Q3 公司核心金属产品铜、钴均价环比分别上涨约20.9%、12.7%，是拉动公司盈利能力提升的重要外部因素之一；其他金属品种方面铌、钼、钨2020Q3 均价分别环比变动-0.7%、-11.1%、+3.5%。另一方面，公司降本增效持续推进，2020Q3 公司三费占比进一步下滑至1.9%，自2019Q4 连续四个季度下滑。

    　　预计公司2020-2022 年实现归母净利润为23.77 亿元、31.46 亿元和37.25亿元，EPS 分别为0.11 元、0.15 元和0.17 元，对应目前股价（10 月28日）的PE 分别为35.7 倍、27.0 倍和22.8 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持低迷，金属价格持续下跌，主要产品产销量不及预期