1-3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入803.1 亿元，同比+140.37%；归母净利润16.1 亿元，同比+29.37%，对应每股盈利0.075 元。其中3Q20单季度实现营收335.6 亿元，同比/环比+43.2%/+37.8%，归母净利润6.02 亿元，同比/环比+38%/+7.5%。符合我们预期。

    　　评论：1）毛利率同环比均有所改善，费用控制较为稳健。3Q20毛利率13%，环比+5.4ppt，同比+7.5ppt，1-3Q20 毛利率6.3%，同比-4.1ppt。1-3Q20 期间费用率2.7%，同比-3ppt。其中，营业/管理/研发/财务费用率0.1%/1.2%/0.1%/1.2%，分别同比-0.1ppt/-1.1ppt/-0.5ppt/ -1.3ppt。2）由于金属价格上涨，IXM 衍生金融工具公允价值变动损失3Q 单季损失24.1 亿元，1-3Q 累计9.53 亿元，IXM 存货等资产及负债公允价值变动相关损益3Q 单季收益16.3亿元，1-3Q 累计收益29.1 亿元。3）1-3Q 公司实现经营活动现金净流入96.6 亿元，同比+588.74%。主要因2019 年IXM 并表后规模扩张，同时矿业盈利能力增强以及收取贵金属流预付款所致。

    　　发展趋势

    　　公司三季度实现量价齐升，业绩表现较亮眼。3Q20 铜/钴销量同比+6.33%/+6.18%，铌销量同比+40.36%。99.8%钴1-3Q 均价26.1万元/吨，环比+12%，同比+10%。LME 铜3Q 均价6,510 元/吨，环比+21%，同比+12%，带动毛利层面业绩提升。

    　　铜价仍有支撑，钴价整体坚挺。铜方面，近期铜价快速上涨，供给端随着大型铜矿Escondida 等达成劳资协议，扰动基本平息。需求端基本面复苏基调不变，国内下游企业赶工复产持续深化，我们预计铜价仍有支撑。钴方面，原料端长协在谈，成本支撑，下游动力三元需求持稳，钴酸锂需求无较大波动，我们认为钴价整体较为坚挺。

    　　加快产业布局，公司未来可期。1-3Q 在建工程同比+60.24%，主要因公司在建工程项目投入增加。公司与华友钴业合作的印尼镍钴矿湿法冶炼项目预计最迟到2022 年投产，项目生产规模为年产6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年39.6 倍/23.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021年25.6 倍/15.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和5.50 元目标价，对应55.4 倍2020 年市盈率和33.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.00 港元目标价，对应35.8 倍2020 年市盈率和21.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有39.9%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格不及预期。