事件：公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收467.44 亿元，同比增长368.44%；实现归母净利润10.08 亿元，同比增加24.73%；实现扣非归母净利润5.07 亿元，同比减少27.21%，基本每股收益0.047元，同比增加27.03%。

    　　主要观点：

    　　降本增效成果显著，抵御市场价格波动影响

    　　分季度来看， 2020Q2 实现营收243.61 亿元，同比增342.89%，环比增8.8%；实现归母净利润5.60 亿元，同比增15.13%，环比增25%；实现扣非后归母净利润2.98 亿元，同比减45.72%，环比+42.18%。2020Q2 公司业绩上涨幅度较显著，主要有两个原因：1）公司持续推进降本增效，多措并举效果显著。根据本期中报，公司在报告期内矿业业务板块运营成本同比削减超10 亿元人民币，其中刚果（金）铜钴板块生产运营现金成本削减超过1 亿美元，冶炼环节现金成本下降超6000 万美元。公司在产品综合销售售价降低的情况下，通过一系列降本增效举措，矿业毛利率环比上升，为公司业绩提升的关键。2）公司IXM 海外销售业务取得较好的业绩，通过公允价值变动收益贡献净利润增量，2020H1 实现归母净利润3. 00 亿元。公司依托IXM 完善的全球供应链和客户体系，推进业务融合和资源贡献，成为公司新的利润增长点。

    　　费用率结构优化，经营净现金流大幅提升

    　　由于IXM 矿产贸易属于公司新增业务，2020H1 实现营收374 亿元，占公司销售额约80%，剔除矿产贸易部分，我们测算：费用率方面，公司2020H1 销售费用率为为0.46%，同比基本持平；管理费用率及财务费用率上升，分别为7.03%、7.49%，主要系本期IXM 基本金属贸易业务推进所致；研发费用率0.49%，同比下降1.14 百分点，主要是受新冠疫情影响，公司减少研发方面的投入。

    　　现金流方面，公司2020H1 经营净现金流42.51 亿元，同比大幅提升90.66%，主要有两方面原因：1）矿业板块铜钴业务因商品价格上涨而业绩改善明显；2）IXM 基本金属贸易对公司业务贡献显著。此外，报告期内公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为10.90 亿元，较去年同期略有增长，主要涉及铜钴及钼钨项目的开发。

    　　借助IXM 物流网络，公司矿业板块生产运营稳定IXM 是继嘉能可和托克之后全球第三大金属贸易商，公司2019 年7 月成功收购IXM100%股权并完成交割。IXM 及其成员单位构成全球金属贸易网络，业务覆盖全球62 个国家。由于IXM 在铜铝钴铌等矿物品种方面具备丰富的经营经验，能与公司四大矿业业务板块形成互补优势，有效改善公司现金流情况。IXM2020H1 贡献归母净利润3.00 亿元，占公司上半年归母净利润的30%，较大程度缓解上半年疫情对公司矿业板块的运营压力，体现业务模式抗周期性特点。随着业务合作不断深入，公司金属贸易服务将进一步提升。

    　　双轮驱动业务增长模式：内需性增长+外源性扩张公司董事会同意聘任孙瑞文先生担任公司总裁，全面负责公司日常经营和管理工作。公司在并购方面具备成功的项目经验，但在后期运营管理仍存在一定的提升空间。孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解，担任总裁后，其强大的专业背景将助推公司管理组织升级再上新台阶。此外，公司未来将更好地实践“内需性增长+外源性扩张”双轮驱动的业务增长模式：一是扩建成本低风险小的扩建模式，将资源储备能力快速转化为产量；二是积极寻找优质矿山资源，持续关注矿山投资机会。

    　　投资建议

    　　公司是我国有色金属采选行业龙头，随着矿产贸易业务的不断深入，公司有望进一步发挥与矿山业务协同，优化资源配置和战略决策，不断拓展降本增效空间。我们预计公司2020-2022 年分别实现净利润24.80/29.14/31.18 亿元，同比增速分别为33.6%/17.5%/7.0% ， 对应PE38.05X/32.40X/30.27X，首次推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外疫情反复；项目扩张项目进度不及预期；金属产品价格波动的风险。