事件：公司公布2020 年中期业绩报告。

    投资要点：

    公司业绩继续改善，净利润实现增长。2020 上半年，公司实现营业收入674.44 亿元，同比增长368.44%；实现归属于上市公司股东的净利润10.08 亿元，同比增长24.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08 亿元，同比下降27.21%;实现经营活动现金流净额42.51 亿元，同比增长90.63%；基本每股收益0.05 元。2020 年二季度单季，公司实现营业收入243.61 亿元，同比增长342.89%；实现归属母公司股东利润5.60 亿元，同比增长15.13%；实现扣除非经常性损益的净利润2.98 亿元，同比下降45.72%。公司营业收入大幅增长主要是因为IXM 贸易集团收入并表所致，公司净利润增长主要得益于公允价值变动净收益。

    钴、钼产量下降，其他金属产量都呈稳定增长。（1）铜、钴板块，TFM 铜钴矿实现铜金属产量90,972 吨（+2.80%），钴金属产量6,543吨（-24.04%）；（2）钼、钨板块，实现钼金属产量7,070 吨（-3.18%），钨金属产量4,664 吨（-9.72%），铁精矿（65%含量）产量7.14万吨；（3）铌、磷板块，巴西实现磷肥（高浓度化肥+低浓度化肥）产量550,183 吨（+4.47%），铌金属产量4,980 吨（+17.31%）；（4）铜、金板块，按80%权益计算NPM 实现铜金属产量13,933 吨（-0.26%），黄金产量10,889 盎司（+10.73）；（5）矿产贸易，IXM 实现矿物金属实物贸易量（销售量）124 万吨、精炼金属实物贸易量（销售量）114 万吨。

    新一届管理层完全形成。2020 年6 月，董事会同意选举袁宏林先生担任公司第五届董事会董事长，袁宏林先生具备丰富的投资、融资、企业管理经验，负责整体战略运营以及成本管控等工作，原董事长李朝春先生出任副董事长并履新首席投资官，负责国内外战略并购与投资合作。2020 年8 月，公司聘任孙瑞文先生担任公司总裁，全面负责公司日常经营和管理工作，孙瑞文先生具备丰富的矿业企业管理经验，对境外资源开发拥有独特的专业见解。

    至此公司新一届领导班子完全形成，新一届管理层将为公司的新一轮发展奠定坚实的人才基础。

    持续推进降本增效，运营水平不断提升。上半年公司矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过 10 亿元人民币，其中，刚果（金）铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1 亿美元，采矿单位付现成本同比下降 40.6%，冶炼环节现金成本同比下降超过 6,000 万美元；中国钼钨业务通过缩短采购周期、加大采购频次、引入更多供应商参与竞争，加强技术革新、优化生产工艺等措施，实现生产运营现金成本下降超过 6,000 万元人民币。以上一系列降本增效的措施不断增强公司的核心竞争力，尤其是在疫情的特殊时期，助力公司成本结构不断优化，保持稳定的盈利水平，提升抗风险能力。

    公司以技术创新为导向，深挖公司内生性增长潜力。公司开展了一系列技术、工艺研究和改造项目，以实现运营效率的长久提升和成本的持续优化。如：中国境内无人驾驶智能调度系统建成投运，5G 技术率先应用于无人矿山领域；TFM 优化矿石采出结构，减少损失贫化，并采取多项技术改造与试验措施，以提高综合回收率；巴西业务通过技术手段提升铌回收率，推进多金属回收可行性研究；澳洲NPM 矿区，推进实施E26L1N 矿体开发和选厂扩建项目，加大处理量，降低生产成本。

    公司多金属+贸易的战略格局增强公司抗周期能力。2020 年上半年在全球疫情的冲击下，金属价格出现大幅波动，公司多金属+贸易的战略格局，使公司对抗风险的能力增加。在钴、钼价格低迷的情况下，其他业务板块保持稳定增长。同时，公司目前拥有181.94亿现金，资产负债率为58.95%，财务稳健，能为公司在矿业低迷期逆势扩张提供资金保障。

    盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.10 元、0.12 元和0.15 元，按8 月31 日收盘价4.28 元计算，对应的PE 分别是42.2 倍、36.4 倍和29.1 倍，考虑公司是国内矿业龙头企业之一，形成了多金属+贸易的战略格局，财务稳健，抗风险能力强，内生和外延增长潜力较大，继续给予公司“增持”投资评级。

    风险提示：（1）金属价格下降的风险；（2）公司项目进展不及预期；（3）海外矿山政策、环保安全、汇率等风险。