核心观点

    　　洛阳钼业是全球领先的矿业企业，多业务战略协同优势明显，公司管理架构再度优化升级，内生增长和外延并购均值得期待。公司主营金属价格均处于企稳回升态势，量价齐升有望推动公司业绩大幅改善。给予公司2021 年18 倍EV/EBITDA 估值，对应目标价6.20 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　拥有多个世界级资产的领先矿企，多业务协同抵御周期波动风险。公司是全球领先的铜生产商及贸易商，全球前五大钼生产商、最大的钨生产商之一，同时还是全球第二大的钴、铌生产商，巴西第二大磷肥生产商，多元化的资产组合有效抵御了行业周期波动。2019 年收购全球第三大基本金属贸易商IXM 后，实现了良好的战略协同效应，同时构建了全球化的物流和仓储体系，提升了盈利能力，使得公司从传统的矿山开采企业转变为具备行业定价权的综合矿业企业。

    　　公司管理架构再度优化升级，为内生增长和外延并购奠定坚实基础。2020 年6月，公司完成董事会人员变更，袁宏林先生出任公司董事长，负责整体战略运营以及成本管控等工作，原董事长李朝春先生出任副董事长并履新首席投资官，专一聚焦在国内外战略并购和投资合作，公司管理架构仍处在不断升级优化的过程中。目前公司账面货币资金超过200 亿，资产负债率控制在60%以下，平均融资成本4%，凭借近年逆周期并购优质矿业资产的丰富经验以及在成熟矿山运营和扩建中积累的人才优势，公司未来的内生增长和外延并购值得期待。

    　　现有核心资产扩张潜力巨大，管理运营成果显著成本大幅下行。公司计划将TFM项目的铜产量提升至40 万吨/年，钴产量提升至3 万吨/年，达到现有水平的2倍；公司参股的印尼镍钴矿湿法项目，建成后镍金属产品产量将增加至1.5 万吨/年；钼钨、铌磷、铜金等项目也将通过技改增储等方式实现产量增长和成本优化。公司推行三年降本计划，2019-2021 年计划削减成本5 亿美元，2019 年已实现成本削减近2 亿美元，高效低成本的运营进一步提升公司核心竞争力。

    　　主营金属品种价格底部回升，预计公司盈利将大幅改善。公司主营金属品种价格当前均处于历史底部，随着疫情影响逐渐减弱，金属价格有望企稳回升。预计核心品种铜价2020/2021 年价格中枢为5600/6200 美元/磅，钴价未来均衡价格达到18-22 美元/磅，较当前抬升30%。预计传统钼钨产品价格底部企稳，铌磷产品价格保持稳定。叠加产量增长预期，公司盈利有望大幅改善。

    　　风险因素：疫情对下游消费带来持续冲击的风险；电池材料技术路线变化的风险；金属价格大幅波动的风险；公司海外资产运营的风险。

    　　投资建议：公司是具备多元资产组合的矿业巨头，业绩抗风险能力强。完成管理层变更，预计未来内生增长与外延并购将同时发力，叠加主营金属品种价格底部回升，量价如预期齐升料将推动公司业绩大幅改善。预计公司2020-2022年归母净利润为21.75/37.93/51.97 亿元，当前股价对应PE 为35/20/15 倍。给予公司2021 年18 倍EV/EBITDA 估值，对应目标价6.2 元，首次覆盖并给予“买入”评级。