事件：公司公布2022 年年报，2022 年营业收入约31.8 亿元、同比增约6.84%，归母净利润约2.6 亿元、同比下滑约13.33%，扣非归母净利润约2.9 亿元、同比增约13.77%；2022Q4 实现营收约6.9 亿元、同比降约29.09%，归母净利润约3240 万元、同比降约64.70%，扣非归母净利润2964 万元、同比降约55.65%；2023Q1 实现营收约6.0 亿元、同比降约23.72%，归母净利润约4371万元、同比降约39.89%，扣非归母净利润3979 万元、同比降约38.24%。

    点评：

    收入增速放缓、毛利率仍在较高水平。

    1） 2022Q1-2023Q1 健康硬件实现收入7.8、8.8、7.5、6.5、6.0 亿元、同比分别变动51.8%、34.6%、-3.7%、-29.7%、-23.6%，增速下滑除了并表倍杰特导致22H1 增速较高的因素以外，我们预计与海外需求放缓亦有一定关系，23Q1 单季度收入下滑幅度较22Q4 有所收窄，我们预计随着海外顾客消化库存后收入将企稳回升。分产品看2022 年厨卫健康产品收入同比增长8.1%、美容健康同比增长27.3%。

    2） 2022Q1-2023Q1 健康硬件毛利率分别为29.3%、30.6%、31.5%、34.7%、33.7%，毛利率环比整体呈现出提升趋势，处于较高水平。

    并购倍杰特后费用控制较好，汇率套保侵蚀了部分净利润。公司并表倍杰特、发力松霖家，但费用控制较好。2022 年销售、管理+研发、财务费用率同比分别变动1.02pct、0.46pct、-1.78pct 至5.02%、14.07%、-1.25%，其中财务费用减少主要由于2022 年产生5978 万元的汇兑收益，而2021 年汇兑损失931 万元。由于公司坚持稳健的策略，采用汇率套保的方式平滑汇率波动对净利润的影响，2022 年公司外汇远期合约损失5852 万元，侵蚀了部分净利润。

    尚在投入期，松霖家业务亏损，单店放量后盈利或有改善。公司2022 年松霖家实现收入约1.2 亿元、同比增长16.5%，由于尚在投入期产生亏损约1.4亿元。松霖家与传统家装服务有一定差别，为客户提供全流程场景和服务，以“线上模拟、线下现实”的方式，为每位客户提供“零失误”的解决方式，采取“一店一厂”的F2C 模式。我们认为单店放量后将摊薄固定成本，公司松霖家业务或有改善。

    维持“优于大市”评级。公司以健康硬件和松霖家为两大支柱，健康硬件稳健增长，松霖家以全新模式进入家装领域，扭亏将带来较大的利润弹性。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别约0.86、0.98、1.12 元，给予2023 年PE20-25 倍，合理价值区间17.20~21.50 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海外需求大幅放缓，松霖家打磨期较长。