业绩回顾

    　　2022 年前三季度业绩符合市场预期

    　　公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入24.86 亿元，同比增长24.45%，归母净利润2.29 亿元，同比增长9.17%，扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长38.71%。业绩符合市场预期，主因公司IDM 与“松霖·家”

    　　业务双引擎稳步拓展，同时倍杰特并表增厚业绩。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入7.93/9.19/7.74 亿元，同比分别+49.3%/+36.99%/-2.69%，归母净利润0.73/0.83/0.73 亿元，同比分别-1.26%/+34.35%/-1.52%。

    　　发展趋势

    　　1、双引擎业务快速发展，IDM 营收稳步增长，松霖·家有望复苏。1）IDM：

    　　1-3Q22 实现收入 24.09 亿元，同增23.79%，归母净利润同增 15.49%至3.32 亿元，毛利率同增0.39ppt 至30.44%，净利率同减0.99ppt 至13.80%，业绩快速增长，我们预计随着产能逐步放量，将带动公司业绩持续增长；2）松霖·家：1-3Q22 实现收入0.77 亿元，同增 49.39%，归母净利润亏损 1.04亿元，去年同期亏损 0.78 亿元，毛利率同增0.70ppt 至 17.28%，我们预计伴随松霖·家运营模式趋于成熟，未来亏损将逐步收窄。

    　　2、盈利能力趋于改善，期间费用管控得当。公司前三季度毛利率为30.03%，同比+0.3ppt，3Q22 毛利率为31.38%，同比+4ppt。费用端来看，公司前三季度期间费用率16.25%，同比-1.4ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为5.07%/13.09%/-1.91%，同比+1ppt/-0.4ppt/-2ppt，其中财务费用率变动较大主因人民币贬值产生的汇兑收益。综合影响下，前三季度净利率为9.2%，同比-1.3ppt，3Q22 净利率为9.41%，同比+0.1ppt。

    　　3、双引擎战略齐发力，加强研发创新打开成长空间。1）IDM：公司持续推动各品类迭代升级，其中厨卫健康品类进一步与已有客户扩大细类产品合作，同时通过技术创新开拓新型品牌客户；美容健康品类不断加强新客户、新项目转化，我们预计未来将为公司IDM 业务持续增长贡献充足潜力。2022 年10 月，公司成功获批设立国家级博士后科研工作站，我们预计将有助于巩固技术研发与产品设计优势，提升核心竞争力；2）松霖·家：公司线下大型自营品牌体验中心建设稳步推进，扩张节奏有序，客户体验不断优化，我们预期未来有望带动公司业绩提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到松霖·家业务持续调整，我们下调2022/2023 年归母净利润7%/10%至3.20/3.87 亿元，当前股价对应2022/2023 年17 倍/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级和下调目标价6%至17 元，对应2022/2023 年23/18 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　全球新冠疫情蔓延及反复，原材料价格波动。