事件：公司 4 月 12 日晚发布年报，2020 年实现营收 20.35 亿元，同比增长 17.04%，实现归母净利润 2.70 亿元，同比增长 15.51%，实现扣非净利润 2.24 亿元，同比下降 3.55%。其中，2020Q4 实现营收 6.57 亿元，同比增长 36.61%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 15.15%，实现扣非净利润 0.38 亿元，同比下降 29.87%。

    　　点评：

    　　海外需求旺盛，业绩有望持续增长。分品类看，厨卫/ 家具/ 美容健康品类全年收入分别为 18.48/ 0.76/ 0.46 亿元，分别增长 10.64%/ 505%/ 109%。

    　　分地区看，境外/ 境内收入分别为 14.58/ 5.77 亿元，同比增长 20.1%/10.0%。受益于海外需求旺盛，公司 Q4 收入增速 36.61%，较 Q3 的 16.50%提速明显。2 月美国成屋年化销量为 622 万套（yoy+9.1%），同时供应紧缺推升成屋售价中值至 31.3 万美元（yoy+15.8%）创历史同期新高，预计海外地产销售将带动公司业绩保持增长。

    　　毛利率环比下降，费用率同比上升。从毛利率看，公司 Q4 毛利率 32.04%，环比 Q3 的 37.40%有所下滑，我们预计主要系原材料涨价以及产品结构变化所致。从费用端看，2020 年费用率同比上升 2.38pct 至 20.42%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.64/ +0.52/ -0.40/ +2.90 pct至 3.79%/ 8.94%/ 6.33%/ 1.36%，其中财务费用上升主要系利息收入及汇兑损益变动影响所致。

    　　智能制造助力“松霖·家”，开拓 F2C 家装新模式。公司旗下家装品牌“松霖·家”大力发展自有供应链，通过 F2C 模式减少中间差价，2020年 5 月第一家直营大店已于厦门开业。同时，公司漳州松霖智能家居园工程三期已于 2020 年底开工，打造家居界首家 5G+“关灯工厂”，旨在提高生产效率压缩生产成本，未来有望在其它九大生产基地中复制推广，为市场带来智能制造的成本红利。

    　　盈利预测：根据年报调整盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 至 0.80/ 0.91/0.98 元，对应 PE 分别为 21.57/ 19.08/ 17.74x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格及汇率波动。