重视NOR Flash 应用于端侧AI 的相关机会。公司NOR Flash 产品份额位居全球第二，在工业、汽车等市场持续寻求突破之外，公司重视 NOR Flash 应用于端侧 AI的相关机会。公司通用 NOR Flash 产品可广泛应用于消费电子、智能可穿戴设备等终端领域。 AI PC 方面，BIOS 程序量代码量的不断增长带动NOR Flash 容量提升的需求；可穿戴设备方面，AI 眼镜、AI 耳机等产品渗透率的提升，也将拉动对NOR Flash 容量的需求，公司NOR Flash 产品有望从端侧AI 应用趋势中受益。

    　　围绕利基型市场布局，持续推进DRAM 业务。利基型 DRAM 价格下行空间已较有限，据公司预计行业供给格局可能在25Q2 或最晚25H2 出现改善。公司积极切入DRAM 存储器利基市场，已推出DDR4、DDR3L 等产品，在消费电子、工业、网络通信等领域取得了较好营收。公司2025 年将持续推进DDR4 8Gb 产品在TV 等领域的客户导入，并将推出LPDDR4 进一步补齐利基型DRAM 产品线，广泛服务网通、工业、TV、智能家居等客户。未来规划方面，公司预计持续围绕利基型市场布局，再经1~2 年补齐DDR4、LPDDR4 小容量产品，继而投入LPDDR5 开发。

    　　MCU 业务持续挖掘新方向，车规产品发展进入快车道。公司MCU 业务持续在工业领域深耕，不断提升产品竞争力，此外车规类MCU 的发展已进入快车道。公司24Q3 推出了重要的车规产品GD32A7，芯片功能丰富度和性能较第一代产品显著升级，采用M7 内核，产品符合ASIL-B、ASIL-D 标准，应用领域拓展到域控、车灯、电池管理、底盘等方面。24 年11 月，公司新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”，未来将逐步完善汽车 MCU 产品布局，提升高端 MCU 产品研发能力，丰富产品线，进一步扩展市场空间，增强公司竞争力。

    　　收购赛芯，迈出进军模拟的重要一步。公司致力于成为多品类综合芯片供应商，关注模拟领域产品布局。在内生研发之外，公司注重外延并购，于24 年11 月收购了模拟芯片设计公司苏州赛芯电子，为公司模拟业务提供了有益补充。

    　　我们预测公司24-26 年每股收益为1.68、2.38、3.04 元（原24-25 年预测为2.02、2.74 元，主要因供需周期下行下调了主营业务营收和毛利率，上调了费用率），根据可比公司25 年平均61 倍PE 估值，给予145.18 元目标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期。