报告要点

    　　10 月25 日，公司发布2024Q1-Q3 业绩公告，24Q1-Q3 营收实现56.50亿元（YoY+28.56%），归母净利8.32 亿元（YoY+91.87%），毛利率和净利率分别为39.46%和14.73%。三季度方面，公司营收实现20.41 亿元（YoY+42.83%，QoQ+2.97%），归母净利实现3.15 亿元（YoY+222.55%，QoQ+0.93%），毛利率和净利率分别为41.77%和15.44%。

    　　DRAM 业务：虽然Q3 利基DRAM 头部大厂存在处理尾货行为，公司业务受到一定挤压，但仍不改大厂逐步退出趋势。公司2024 年DRAM 采购代工额度进一步提升，从长鑫存储的采购代工额度从原来的1.2 亿美元（8.52 亿人民币）提升至1.4 亿美元（9.95 亿人民币），表明公司看好后续利基DRAM 业务增长，将给公司业绩带来较大弹性。此外，公司于9 月使用部分募集资金向全资子公司和孙公司增资，并作为DRAM 项目实施主体，有利于优化调整公司内部资源配置，进一步推动公司DRAM 业务成长。

    　　Flash 业务：随着网通、安防、消费电子等行业的需求复苏下，公司NorFlash Q3 实现环比持续增长。尽管Q3 需求尤其是消费电子并未表现出传统的旺季特征，但AI PC、TWS 和AI 服务器等产品规格提升将带动整体市场需求呈现出温和复苏态势。Nand Flash 除行业复苏外，部分Nand 在部分高容量应用上对Nor 在性价比上形成替代效应，也将带动公司Nand 业务进一步成长。

    　　MCU：随着下游需求的逐步回暖，公司MCU 出货稳步提升，尤其Q3工业客户存货有效去化，预计未来几个季度需求将持续回暖，公司MCU 业务将持续增长。此外，公司Q3 推出车规级MCU GD32A7，采用M7 内核，较第一代产品在架构上有明显提升，未来公司将推出更多高性能车规级产品，公司车规级MCU 将进入发展快车道。

    　　我们预测公司24-25 年营收75.45/94.05 亿元,归属母公司净利润为11.79/17.09 亿元，EPS 为1.77/2.56 元/股，对应PE 分别为50/35 倍，维持“买入”评级。

    　　上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升

    　　下行风险：产品价格回暖不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

    　　风险提示

    　　上行风险：

    　　下游景气度加速提升：目前全球宏观经济持续改善，将带动各行业发展，宏观环境进一步改善将对公司业绩产生利好。

    　　海外大厂加速退出：三星和SK 海力士预计24H2 停产DDR3，美光大幅减少DDR3 产能，若海外大厂加速退出，公司产品需求则会增加，公司业绩加速成长。

    　　市场份额持续提升：公司DRAM 承接更多海外大厂市场份额，挤占更多华邦、旺宏等Nor Flash 厂商份额。

    　　下行风险：

    　　产品价格回暖不及预期：目前公司产品价格处于回暖阶段，若不达预期，则对公司业绩产生影响。

    　　下游需求不及预期：目前消费电子需求缓慢复苏，汽车和工业仍处于去库存周期，若下游需求不及预期，对公司销量和ASP 产生不利影响。

    　　其他系统性风险：中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等