中报符合预告，24Q2 营收环增22%、净利率继续修复。

    　　1）24H1：收入36.09 亿元，同比+22%，归母净利润5.17 亿元，同比+54%，扣非4.73亿元，同比+72%，非经常性损益0.43 亿元，主要是政府补助0.27 亿元和金融资产的公允价值变动0.18 亿元。毛利率38%，同比+5pcts，净利率14%，同比+3pcts。24H1计提资产减值准备0.77 亿元。

    　　公司此前预告24H1 营收36.09 亿元，归母净利润5.18 亿元，扣非4.74 亿元，实际符合预告。

    　　2）24Q2：24Q2 收入19.82 亿元，同比+22%，环比+22%，归母净利润3.12 亿元，同比+68%，环比+52%，扣非2.90 亿元，同比+99%，环比+58%，毛利率38%，同比+9pcts，环比持平，净利率16%，同比+4pcts，环比+3pcts。Q2 计提资产减值准备0.42 亿元，主要是存货跌价损失0.42 亿元。Q2 末存货19.36 亿元，Q1 末存货19.78 亿元，存货持续下降。

    　　3）营收构成：23H1 存储/MCU/传感器/其他收入营收占比68%/26%/6%/0%，24H1 为72%/22%/5%/0%，存储收入占比较同期明显提升。24H1 存储收入26.05 亿元，同比+29%，MCU 收入8.05 亿元，同比+4%，传感器收入1.92 亿元，同比+9%。分应用领域看，23H1 消费类/非消费收入占比27%/73%，24H1 为35%/65%，消费类占比较同期明显提升。24H1 消费类收入12.69 亿元，同比+57%，非消费类收入23.40 亿元，同比+8%。

    　　4）费用率：24Q2 销售费用率4%，同比+0.4pcts，环比-0.5pcts，管理费用率6%，同比+0.9pcts，环比+0.4pcts，研发费用率15%，同比-0.5pcts，环比-2.4pcts，三费合计费用率26%，环比-2pcts，费用率呈下降趋势。

    　　收入增长：24H1 消费、网通需求回暖带动公司存储产品销量和营收增长，同时公司继续保持以市占率为中心的策略，份额持续提升，行业复苏+份额提升带来收入高增。另外公司披露，Q2 末在手合同20.8 亿元，将于24 年全部确认为收入。

    　　盈利修复：从盈利能力看，Q2 毛利率环比Q1 持平，因短期费用较为刚性，收入增长的同时费用率下降，Q2 净利率环比提升3pcts。

    　　DRAM：市场拓展效果明显，24 年加速成长，享受大空间+高弹性。

    　　1）产品覆盖度持续提升：公司目前已具备DDR3 和DDR4 两条产品线多个料号，DDR3L 覆盖市场通用的1Gb/2Gb/4Gb 容量，DDR4 8Gb 已流片成功，并已为客户提供样片，目前可提供DDR4 4Gb/8Gb。

    　　2）市场空间大：公司DRAM 已与长鑫分工，兆易聚焦利基享90 亿+美金市场，NOR三倍空间。

    　　3）格局优化：利基DRAM 自23Q4 已开启涨价，预计24 年持续在涨价通道，从供给侧来看，海外原厂增加 HBM、DDR5 等高端产品投入，DDR4、DDR3 等品类供应减少，利基DRAM 供给收缩，公司作为新进入者有望充分受益涨价周期+格局优化。

    　　4）24 年加速放量：公司此前公告，23 年向长鑫关联交易采购3.62 亿元，预计24 年采购8.52 亿元，采购金额翻倍。24H1 公司在市场拓展方面效果明显，总成交客户数量进　　一步增加，DDR3L、DDR4 产品出货量持续增加，现已覆盖网络通信、TV 等领域以及主要客户群。

    　　Flash：24H1 出货量同比大幅增长，持续关注后续价格情况。

    　　24H1 下游终端需求有所回升，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动整体出货量和营收均实现同比大幅增长。

    　　1）NOR：公司保持在中高端消费市场优势，积极拓展工业、网通、汽车等应用，55nm已全线量产，NOR 车规级产品2Mb~2Gb 容量已全线铺齐。21 年兆易NOR 全球份额19%，22 年提升至20%、保持全球第三，23 年已提升至全球第二。

    　　2）SLC NAND：经多年发展，产品在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类覆盖，38/24nm 两种制程全面量产，正以24nm 为主要工艺制程，容量覆盖1~8Gb，38nm SLC NAND 车规产品覆盖1~4Gb。

    　　MCU：24H1 出货量同增，持续关注景气度及行业竞争情况。

    　　1）MCU：24H1，消费和工业是前两大营收贡献领域，受益光伏、工控、光模块等需求拉动，工业收入提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。

    　　①料号持续丰富。23 年报显示已成功量产46 个系列、超过600 款MCU，24 年中报显示推出51 个系列、超过600 款MCU。MCU 产品已覆盖110nm、55nm、40nm、22nm 多种制程。②持续拓展车规。公司车规 MCU 产品与多家国内、国际头部 Tier 1 公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS 方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等，销售量实现同比大幅增长。

    　　2）传感器：24H1 实现出货量及营收同比增长。思立微23H1 收入2.14 亿元，净利润-0.4 亿元，24H1 收入5.52 亿元，净利润0.69 亿元，思立微24H1 扭亏为盈。

    　　3）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU 配合打造生态，公司继续提升研发能力，积极开拓消费、工业、网通等市场。

    　　投资建议：此前预计24-26 年归母净利润为10/16/21 亿元，考虑存储周期复苏+公司DRAM 放量，上调24 年归母净利润为12 亿元，25-26 年归母净利润为16/21 亿元，对应PE 估值为46/32/25 倍。公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：MCU 和Nor 景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。