事件描述

    2023 年10 月24 日，兆易创新公告《2023 年第三季度报告》。2023 年前三季度，公司实现收入43.94 亿元、同比-35.08%，实现归母净利润4.34 亿元、同比-79.27%；2023Q3，公司实现收入14.29 亿元、同比-28.14%、环比-12.05%，实现归母净利润0.98 亿元、同比-82.71%、环比-47.45%。

    事件评论

    业务调整致三季度收入环比有所下滑，毛利率改善显著。23Q3 公司公司实现收入14.29亿元、同比-28.14%、环比-12.05%，三季度公司DRAM 产品线转向以自研为主，毛利率较低的经销收入大幅减少致收入环比有所下滑；毛利率方面，2023Q3 公司毛利率为36.36%、同比-9.74%、环比+6.91%，公司毛利率环比显著改善；2023Q3 公司实现归母净利润0.98 亿元、同比-82.71%、环比-47.45%，收入下降、三季度汇兑收益下降、存货减值损失的计提叠加新一期股权激励计划费用的计提，公司三季度归母净利润环比较大幅度下滑。

    完善产品线+产品升级，构筑公司核心竞争优势。三季度研发费用为2.79 亿元、研发费用率为19.56%，公司强化研发，实现产品丰富度的持续提升。1）存储器产品：NOR Flash构筑基本盘，自研DRAM 产品持续发力。公司存储产品覆盖NOR Flash、NAND Flash和DRAM；NOR Flash 方面，作为全球第三的龙头，公司可提供16 种容量选择（覆盖512Kb-2Gb）、27 大产品系列，在消费电子领域持续深耕的同时，实现在工业、汽车领域的稳步提升；DRAM 方面，公司自研产品组合可广泛应用于智能家庭、工业、车载影音系统等领域，报告期内，公司在已有DDR4、DDR3L 系列产品的基础上，有序展开DDR48Gb 的研发工作。此外，公司SPI NAND Flash 也已实现在消费电子、工业、汽车等领域的全品类覆盖。自研利基型DRAM 市场空间广阔，叠加存储拐点将近，我们认为，公司存储产品线有望迎来持续增长。2）MCU 产品：产品力打造核心竞争力，客户结构优势突出。公司MCU 产品现已成功量产41 大产品系列、超500 款MCU 产品；国内首款M7内核的高性能MCU 助力公司MCU 产品持续高端化升级。报告期内，公司持续发力工业、网通、汽车、消费等市场；在工业应用构成第一大营收来源的同时，实现众多下游应用领域出货量的持续增长。3）其他产品线：传感器产品维持第一梯队的同时，积极拓展PMIC产品。

    行业拐点已至，平台型龙头蓄势待发。作为国内存储和MCU 的双龙头企业，产品品类的持续开拓和核心下游领域的重点部署构筑公司长期成长动力；公司2023-2025 年的归母净利润分别为6.39、14.60、19.56 亿元，对应EPS 分别为0.96、2.19、2.93 元，我们为认为，短期波动不扰公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品价格下滑风险；

    2、人才流失致新品研发拓展不及预期风险。