事件：近日公司发布2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收43.94 亿元，同比-35.08%；归母净利润4.34 亿元，同比-79.27%；扣非归母净利润3.41 亿元，同比-82.97%；23Q3 单季度公司实现营收14.29 亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润0.98 亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。

    　　投资要点：

    　　23Q3 整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司DRAM 产品规划将以自研产品为主，23Q3 经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3 毛利率环比提升6.91%至36.36%；由于汇兑收益减少，使得23Q3 归母净利润环比下滑；2023 年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3 末存货为20.91 亿元，环比减少0.24 亿元，存货有望持续下降。

    　　存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据TrendForce 的数据，23Q4 起DRAM 与NANDFlash 均价开始全面上涨，预计DRAM 23Q4 合约价涨幅约3~8%，预计NAND Flash 23Q4 合约价涨幅约8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据 Web-Feet Research 报告显示，公司2022 年Serial NORFlash 市占率增长至20%，市场排名全球第三，SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb 容量公司已全线覆盖, 公司NOR Flash 产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌DRAM 产品上，23H1市场拓展效果明显，公司DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌DRAM 产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。

    　　MCU 出货量季度环比增长，MCU 业务长期持续成长可期。根据Omdia 的数据，2022 年兆易创新在全球MCU 市场排名第7 位，是中国品牌排名第一的32 位Arm通用型MCU 供应商，也是中国排名第一的MCU 供应商。在MCU 产品应用领域方面，工业为　　公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场23Q2 环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动MCU 整体出货量23Q2 实现环比增长。公司车规MCU 产品在2022 年9 月推出后，目前已成功与国内头部Tier 1 平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据 Omdia 的数据，2022 年中国MCU 市场规模约为82 亿美元，其中车用MCU 占中国MCU 市场比重为31.6%；MCU 市场空间广阔，公司作为国内MCU 领导厂商，随着车规级MCU 等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期。

    　　盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利润为6.08/12.31/19.21 亿元（原值为11.89/16.72/22.00 亿元），对应的EPS 为0.91/1.85/2.88元，对应PE 为105.77/52.27/33.48 倍。考虑公司在国内存储器及MCU 领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU 业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险