3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营业收入43.94 亿元，同比下滑35.08%；归母净利润4.34 亿元，同比下滑79.27%。3Q23 公司实现营业收入14.29 亿元，环比下滑12.05%；归母净利润0.98 亿元，环比下滑47.45%，整体盈利略低于我们预期，主要受行业需求回落影响。

    　　研发费用率同比提升，毛利率环比改善。公司1-3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.71%/6.08%/17.22%/-5.37%，同比分别变化+1.60ppt/1.30ppt/6.46ppt/-0.42ppt；盈利能力方面，1-3Q23 公司毛利率为34.38%，同比减少14.08ppt，3Q23 毛利率为36.36%，环比增加6.91ppt。

    　　发展趋势

    　　受芯片产品市场需求回落影响，1-3Q23 公司营收同比下滑。2023 年前三季度，芯片产品市场需求下滑，产品价格较去年下降，导致公司在销量增加的情况下营收仍同比下降35.08%。此外，公司DRAM 产品规划提升自研产品比重，经销产品销售收入有所减少。

    　　多赛道多产品线组合布局，技术和产品优势不断增强。据公司投资者关系活动记录，公司在Flash、MCU 和DRAM 等产品上多元化布局。1）Flash：NOR Flash 方面推出国内首款2Gb 高性能SPI NOR Flash，车规级产品55nm 工艺节点全系列产品均已量产。NAND Flash 方面38nm 和24nm 制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb，38nm SLC NAND Flash 车规级产品覆盖1Gb~4Gb，为进入车用市场提供更多机会；2）MCU：产品内核覆盖ARM Cortex-M3、M4、M23、M33 及M7，是全球首个推出并量产基于RISC-V 内核的32 位通用MCU 产品。车规级GD32A 系列MCU目前提供4 种封装共10 个型号供市场选择；3）DRAM：已量产DDR4、DDR3L 产品，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用，DDR4 8Gb 容量正在研发推进中。

    　　盈利预测与估值

    　　由于当前处在行业需求低谷期，我们下调公司23/24 年净利润42.9%/25.6%至6.73 亿元/13.29 亿元。公司当前股价对应49.0 倍24 年市盈率。考虑公司持续扩展产品领域，处于行业龙头地位，我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价10.8%至116 元，较当前股价有18.8%提升空间，对应58.2 倍2024 年市盈率。

    　　风险

    　　行业周期性波动，DRAM研发进展不达预期，市场需求不达预期等。