3Q23：DRAM 转向以自研为主，存储/MCU 价格已位于底部区间

    3Q23 公司实现营收14.29 亿元（yoy：-28.14%，qoq：-12.05%），归母净利润0.98 亿元（yoy：-82.71%，qoq：-47.45%），基本符合我们业绩前瞻报告中预测的1.05 亿元；扣非归母净利润0.65 亿元（yoy：-87.75%，qoq：

    　　-55.26%）。3Q23 营收环比有所下降，主要由于DRAM 经销产品销售收入大幅减少，我们预计公司NOR Flash 业务收入环比有所增长。利润端来看，三季度毛利率环比明显好转，3Q23 净利润环比下滑主要由于汇兑收益减少。

    　　由于下游需求恢复较为缓慢，我们下调23/24/25 年归母净利润预测4.01/10.86/18.48 亿元（原值：7.46/14.36/22.36 亿元），考虑存储/MCU 价格已逐步企稳，经营拐点逐渐清晰，公司有望重回增长轨道，给予 65x 24PE（可比Wind 一致预期 43x），目标价106 元，“买入”。

    　　3Q23：整体需求仍较平淡，库存水平有所下降

    　　3Q23 营收环比减少1.96 亿元，预计主要由于DRAM 经销产品销售收入减少。剔除上述代销业务外，自研产品营收预计环比相对稳定。分业务来看：

    　　1）存储：NOR Flash 保持复苏态势，出货量环比持续增长，产品价格基本稳定，我们预计NOR Flash 业务三季度营收环比稳中有增。DRAM 方面，公司自有品牌市场拓展良好，总成交客户数量稳步增加；2）MCU：3Q23工业市场仍处于去库存阶段，消费类MCU 销量预计环比略有改善，价格环降幅度收窄。由于DRAM 代销业务减少，3Q23 公司毛利率达到36.36%（yoy：-9.74pct，qoq：+6.91pct），预计4Q23 保持稳定。截至三季度末，公司存货20.91 亿元，较上季度末减少0.24 亿元，库存有望逐步下降。

    　　4Q23/24：关注MCU/存储价格回暖以及自研DRAM 产品推广通常来看三季度是全年旺季，我们预计由于今年景气下行，全年收入或同比下滑29%至57.96 亿元。但长期来看，我们认为营收增长空间广阔：1）MCU：1H23 公司MCU 已有41 个系列超过500 种型号，M7 内核新品年底有望规模起量，车规MCU 已应用于多个主流车企项目，公司在全球MCU市场份额有望进一步提升；2）NOR：22 年公司NOR 全球份额提升至20%（21 年18.7%），车规NOR 产品2Mb-2Gb 容量已全线铺齐，DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV 等应用领域及主流客户群，DDR4 8Gb 新品正在按研发节奏推进中。

    　　投资建议：目标价106 元，维持“买入”评级

    　　由于公司DRAM 代销业务减少并转向自研，终端需求复苏仍较缓慢，我们下调23/24/25 年归母净利润预测至4.01/10.86/18.48 亿元，给予65x 24PE（可比公司一致预期43x），目标价106 元，“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。