行业景气仍处底部，公司23Q2 营收及归母净利润同比承压，但产品客户持续突破，龙头市场份额再提升，出货量增长下Q2 营收环比+21%。23Q2 公司库存环比下降，我们看好后续库存去化、需求边际向好、成本端改善，公司作为NOR Flash、MCU 龙头，业绩料将逐步修复；同时公司23 年自研DRAM 计划采购金额大幅提升，新品出货提升，蓄势成长；布局模拟芯片，打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　市场份额提升带动出货量增长，Q2 营收环比+21%。23H1 公司实现营收29.66亿元，同比-37.97%；归母净利润3.36 亿元，同比-78.00%；扣非归母净利润2.75 亿元，同比-81.23%；毛利率33.43%，同比-16.01pcts；净利率11.33%，同比-20.61pcts。公司业绩同比下滑主要系行业仍处去库存周期，存储、控制、传感产品价格同比承压，但公司拓展在消费、移动、网通等领域的市场份额，汽车、消费和网通市场的出货量实现一定幅度的同比增长；同时23H1 计提资产减值损失1.37 亿元，同比增加约0.67 亿元，主要为存货减值损失。单季度看，23Q1/Q2 分别实现营收13.41/16.25 亿元，Q2 环比+21.11%；23Q1/Q2 分别实现归母净利润1.50/1.86 亿元，扣非归母净利润1.30/1.45 亿元，归母净利润和扣非归母净利润Q2 分别环比+23.87%/11.78%。Q2 营收及利润环比增长，主要系移动、消费、计算、工业、汽车等市场均实现出货量增长。成本端，Q2毛利率为29.45%，环比-8.80pcts；净利率11.44%，环比+0.25pct。23Q1/Q2财务费用分别为-0.33/-1.66 亿元，23H1 汇兑损益-0.92 亿元。23Q1/Q2 分别计提存货减值损失0.55/0.87 亿元，23Q2 末公司存货为21.15 亿元，环比-4.64%。

    　　我们认为公司目前毛利率已处底部，预计23H2 行业景气度有望边际向好，成本改善将逐步体现，看好公司未来成长趋势。

    　　存储芯片业务：Flash 出货逐月环比提升，DRAM 积极拓展蓄势成长。总体来看，公司存储芯片营收20.13 亿元，同比-27.98%，行业整体仍承压，公司策略积极，龙头地位稳固。根据QUIKSOL，华邦电32M~128M NOR Flash 价格继续维持在历史最低位，相对稳定，旺宏价格仍在继续小幅下调；我们认为23H2以NOR Flash 为首的利基存储产品价格有望趋稳，公司作为利基存储龙头料将受益。

    　　——Flash 方面，公司龙头地位稳固，23H1 出货量逐月环比提升。公司中高端消费市场龙头地位稳固，同时汽车、网通等领域出货量同比、环比均增长，车规级Flash 累计出货已超1 亿颗，海外市场持续拓展。其中：1）NOR Flash：

    　　根据Omdia，公司市场份额全球排名第三，2022 年Serial NOR Flash 市占率增长至20%，累计出货超212 亿颗，目前主要工艺节点在55nm 工艺制程，GD25/55 系列SPI NOR Flash 可提供512Kb~2Gb 全容量产品，23H1 推出1.2V低电压超低功耗及新型小封装产品3mm×3mm×0.4mm 的128Mb 容量产品以满足特定需求；2）NAND Flash：38nm 和24nm 两种制程1Gb~8Gb 全面量产，同时车规NAND Flash 覆盖1Gb~4Gb，进一步打开车用市场空间。

    　　——DRAM 方面，不断丰富自研产品，提高产品市场竞争力。公司DRAM 包括代销和自有品牌，其中公司重点布局自有品牌，积极布局利基DRAM 市场，已量产DDR4、DDR3L 产品，23H1 市场拓展效果显著，总成交客户数量稳步增长。1）新品进展上：23H1 公司2Gb/4Gb DDR3L 出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV 等应用及主流客群；同时DDR4 8Gb 容量新产品正在研发中。2）营收贡献上，公司持续加码自研DRAM 产品，公司预计2023 年向长鑫存储采购代销DRAM 产品/自有品牌代工分别为1.0/0.9 亿美元，约合6.92/6.23 亿人民币（2022 年实际发生6.13/2.75 亿元）。截至2023 年4 月28 日，2023 年　　已实际发生1.66/0.98 亿元，23H1 公司与长鑫存储关联交易实际发生5.30 亿元，据公司业绩会，Q2 自有品牌代工采购金额环比增长。未来公司将进一步聚焦自研DRAM 产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用，不断丰富DRAM 产品线，该业务有望随产能放量，成为公司未来重要成长驱动力。

    　　MCU业务：工业成为第一大贡献应用，消费领域推动整体出货量环比增长。23H1营收7.72 亿元，同比-55.81%。整体而言，公司已成功量产41 大产品系列，超500 款产品，累计出货已超13 亿颗，工艺制程覆盖110nm~22nm，主要集中在55nm 及40nm。公司MCU 市场份额近年保持国内市占第一。据Omdia，2022年中国MCU 市场约82 亿美元，我们测算公司国内市占率约5.3%。分下游应用来看，23H1 工业应用仍为公司MCU 产品第一营收来源，Q2 消费、移动、计算、汽车市场出货量均环比增长，其中消费领域出货量增速较快，带动MCU 事业Q2 营收环比提升。新品进展方面，高性能领域，公司23H1 正式推出国内首款Cortex-M7 内核超高性能GD32H7 系列MCU，对比其他内核，该产品性能大幅提升，具备超高主频及大存储容量，支持高级DSP、边缘AI、机器学习等高算力应用或场景，目前正处客户导入阶段。车载领域，公司GD32A 系列车规级MCU 已提供4 种封装10 个型号，可广泛用于车身控制系统、车用照明系统和电机电源系统、智能座舱系统等，23H1 已成功与国内头部Tier 1 平台开发合作，具体客户产品包括埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统等，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商，未来有望逐步放量。此外，公司围绕MCU 业务涉足模拟芯片领域，2023 年以来公司持续拓展料号，目前形成专用电源管理、电机驱动、锂电池管理、高性能电源四大产品线，与MCU 业务协同，类比ST 从存储到MCU 再到模拟芯片的发展路径。2023 年以来，消费电子行业去库存化效果显著，工业领域去库存化仍在进行，Q2 公司整体库存环比改善，MCU 价格已近底部。我们认为公司产品口碑好，生态完善，有望持续引领高端MCU 国产替代，以积极策略提升市场份额，实现业绩稳健增长。

    　　传感器业务：尽管消费市场需求仍疲软，手机领域出货量同环比均增长。23H1营收1.77 亿元，同比-17.57%，其中Q2 手机市场出货量实现同比增长，环比增长约60%。公司触控芯片年出货量近亿颗，2023 年公司计划持续升级指纹产品，提升头部客户份额占比，持续探索物联网、工业等非手机领域触控和指纹应用机会，我们预计该板块未来具有持续增长潜力。

    　　风险因素：行业下游需求不及预期；芯片市场价格波动；公司产能获取不及预期，公司新品开发及推广不及预期等。

    　　盈利预测和评级：公司为同时具备存储芯片、MCU、传感器设计能力的国内优质平台型芯片设计公司，行业景气仍待复苏，正处库存去化阶段，行业竞争仍激烈，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至6.99/14.00/20.96 亿元（原预测为10.71/16.66/22.78 亿元），对应2023-25 年EPS 预测为1.05/2.10/3.14元。选取A 股中布局MCU 及利基存储的芯海科技、中颖电子、乐鑫科技、东芯股份、恒烁股份、北京君正作为可比公司，其2024 年Wind 一致预期PEG均值为0.74（PEG=2024 年PE/2024~2025 年两年净利润复合增长率），参考可比公司估值，我们给予公司2024 年0.74 倍PEG 估值，目标价113 元，维持“买入”评级。