2Q23：营收增长好于预期，毛利率或已触底

    　　2Q23 公司实现营收16.25 亿元（yoy：-36.22%，qoq：+21.11%），优于此前我们预期的15 亿元；归母净利润1.86 亿元（yoy：-77.9%，qoq：+23.87%），扣非归母净利润1.45 亿元（yoy：-82.12%，qoq：+11.78%）。1H23 市场需求表现低迷，公司产品销售价格承压，2Q23 毛利率环比下滑8.8pct 至29.45%。但二季度消费、移动、计算、工业、汽车等市场均实现出货量环比增长，并在汽车、消费和网通领域实现销量同比提升。我们预计公司已度过低谷期，3Q23 环比有望保持改善趋势。我们预计23/24/25 年归母净利润为7.46/14.36/22.36 亿元，考虑公司国内龙头地位且下游价格逐步企稳，给予 50x 24PE（可比Wind 一致预期 33x），目标价107.5 元，“买入”。

    　　2Q23 回顾：消费市场需求率先恢复，MCU/存储价格仍然承压分业务来看：1）MCU：2Q23 消费市场需求率先出现改善，消费类MCU销量实现同/环比增长，但工业市场库存去化仍在持续，销量同比仍然承压。

    　　面对低迷的市场需求以及白热化的竞争环境，1H23 MCU 价格持续下跌；2）存储：上半年FLASH 出货量逐月环比增长，公司继续保持在中高端消费市场的优势，并在汽车、网通领域实现销量同环比提升。此外，上半年自研DRAM 市场开拓成效显著，总成交客户数量稳步增加；3）传感器：手机市场出货量环比提升约60%。毛利率方面，2Q23 毛利率已跌至29.45%（yoy：-19.95pct，qoq：-8.8pct），当前MCU 价格下降空间有限，存储价格基本企稳，我们预计后续毛利率有望触底回升。存货方面，截至二季度末公司存货21.15 亿元，较上季度末减少1.04 亿元，2Q23 计提资产减值0.82 亿元。

    　　23 年展望：MCU/存储量价有望企稳回升，关注自研DRAM 产品推广我们预计下半年公司收入有望保持环比改善趋势，且中长期来看营收增长驱动力仍强：1）MCU：1H23 公司MCU 已有41 个系列超过500 种型号，M7 内核新品年底有望规模起量，车规MCU 已应用于多个主流车企项目，公司在全球MCU 市场份额有望进一步提升；2）NOR：22 年公司NOR 全球份额提升至20%（21 年18.7%），车规NOR 产品2Mb-2Gb 容量已全线铺齐，DDR3L 2Gb、4Gb 产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR4 8Gb 新品正在按研发节奏推进中。

    　　投资建议：目标价107.5 元，维持“买入”评级由于市场需求低迷及竞争加剧，产品价格持续下行导致毛利率低于此前预期。我们下调23/24/25 年归母净利润预测至7.46/14.36/22.36 亿元（前值：10.56/16.48/23.06 亿元），考虑兆易国内龙头地位且下游价格逐步企稳，给予50x 24PE（可比公司一致预期33x），目标价107.5 元，“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。