2Q23：需求有所回暖，净利润环比改善

    公司发布业绩预告，2Q23 预计归母净利润1.90 亿元（yoy：-77.42%，qoq：+26.55%），扣非归母净利润1.49 亿元（yoy：-81.68%，qoq：14.50%）。

    1H23 消费及工业需求低迷，产品价格承压，公司营收和净利润同比有较大幅度下降。环比来看，尽管降价叠加代工成本较高导致毛利率大概率环比仍下降，由于需求温和回暖，我们预测2Q23 营收约15 亿元（yoy：-39.81%，qoq：+11.83%），拉动单季净利润环比改善。当前公司低谷或已度过，2H23存储芯片价格有望逐步企稳，维持23/24/25 年归母净利润10.56/16.48/23.06 亿元，考虑兆易存储+MCU+模拟平台型龙头地位，给予 85x 23E PE（可比公司 Wind 一致预期 69x），目标价 134.3 元，“买入”评级。

    2Q23 回顾：存储价格降幅收窄并接近拐点，MCU 竞争仍较激烈二季度消费类市场需求有所回暖，但工业市场库存消化仍在持续。存储芯片（含NOR 及利基型DRAM）价格降幅收窄，目前已在接近拐点状态。MCU由于市场竞争较为激烈，价格仍在下行通道，导致毛利率环比仍然承压（1Q23 毛利率38.25%，已经恢复至19 年初水平）。从供给侧来看，虽然代工成本已有所降低，但由于上半年仍主要在消化库存，成本下降带来的盈利修复尚未明显体现。但随着收入回暖，公司库存增幅开始下降，2H23 有望逐步恢复至正常水位。下半年关注：1）目前利基型DRAM 价格或接近底部拐点，全年自研DRAM 营收有望同比显著增长；2）NOR 价格已位于底部区间，高端工控、车规Flash 产品持续放量，中小容量产品补齐贡献营收；3）避免低端MCU 产品过度竞争，M7 核MCU 新品年底有望规模起量。

    股权激励彰显长期经营信心，静待周期反转

    7 月4 日公司发布2023 年股票期权激励计划，拟以每股86.47 元向1018名激励对象（包括管理人员、核心及骨干人员）授予1081.34 万股股票期权，占当前总股本比例为1.62%。本次激励计划对应考核年度为2023-2026 年，业绩考核目标以2018-2020 年营收均值为基数，2023-2026 年度营收考核目标值为69.6/72.9/86.2/92.8 亿元（ yoy ： -14.4/+4.8/+18.2/7.7% ），23-26CAGR=10.1%。本期激励对23-24 年营收考核目标与公司 2021 年股权激励计划业绩目标一致。我们认为本次激励计划将有效提振公司核心骨干信心，有助于共同达成公司长期经营目标。

    投资建议：目标价134.3 元，维持“买入”评级我们维持23/24/25 年归母净利润预测10.56/16.48/23.06 亿元，考虑兆易作为存储+MCU+模拟平台型龙头公司，给予85x 23PE（可比公司一致预期69x），目标价134.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。