投资要点

    　　公司发布2023 年半年度业绩预减公告。2023 年H1 消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，公司营收和毛利率同比有所下滑。2023 年H1 公司实现归母净利润约为3.4 亿元，同减约77.73%；扣非归母净利润约为2.79 亿元，同减约80.99%。以此计算，2023 年Q2 利润端环比改善明显，归母净利润约为1.90 亿元，环增约26.55%，扣非归母净利润约为1.49亿元，环增约14.49%。

    　　存储：NOR 市占率再创新高，车规Flash 实现全面布局2022 年存储业务实现营收48.26 亿元，营收占比为59.36%，毛利率40.09%。1）NOR Flash：Web-Feet Research 数据显示，2022 年公司Serial NOR Flash 市占率升至20%。依据2022 年年报信息，GD25/55 系列SPI NOR Flash 全容量覆盖市场需求，容量范围从512Kb 到2Gb；2022 年公司车规NOR Flash 产品销售额同增约80%，车规产品累计出货1亿颗。2023年5月，公司推出最大厚度仅为0.4mm的SPI NOR Flash—GD25LE128EXH，容量高达128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品，可在应对大容量代码存储需求的同时，提供大限度的紧凑型设计自由。2）NAND：GD5F 全系列产品已通过AEC-Q100 车规级认证，实现了从SPI NOR Flash 到SPI NAND Flash 车规级产品的全面布局。3）DRAM：

    　　公司DRAM 产品已在主流消费类平台获得认证，并在TV 等诸多客户端量产使用。

    　　2022 年公司在已有DDR4 产品基础上，推出DDR3L 产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。

    　　MCU：横向打造国内最全产品线，纵向产品结构持续高端化2022 年MCU 业务实现营收28.29 亿元，营收占比为34.8%，毛利率64.85%；MCU 海外业务拓展顺利，海外营收占比大幅提升。1）横向：依据2022 年年报信息，公司已成功量产38 大产品系列、超过450 款MCU 产品，工艺制程集中在55nm和40nm。2022 年公司发布首款车规级MCU GD32A503 系列，产品组合提供4种封装共10 个型号，并与多家领先Tier1 供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。2023 年7 月公司推出基于RISC-V 内核的Wi-Fi MCU GD32VW553 系列，主频可达160MHz，支持最新Wi-Fi 6 和BLE 5.2 无线通信协议。2）纵向：2022 年工业应用已成为公司MCU 产品第一大营收来源。2023 年5 月公司推出基于高端M7 内核的旗舰级超高性能MCU GD32H7 系列，主频高达600MHz，产品组合包括3 个系列共27 个型号。根据公司车规MCU Roadmap，2023/2024 年公司将推出符合功能安全ASIL-D 级的M7 内核车规MCU 产品GD32A7 系列，可应用于ADAS、动力系统等高端领域。此外，公司围绕MCU 相关生态建设，推出GD30系列模拟产品，涵盖了高性能电源IC、电机驱动、电源管理单元及锂电池管理。

    　　投资建议：我们预测公司2023 年至2025 年营业收入分别为70.09/86.06/104.83亿元，增速分别为-13.8%/22.8%/21.8%；归母净利润分别为10.29/15.70/21.20 亿元，增速分别为-49.9%/52.5%/35.0%；对应PE 分别为76.6/50.2/37.2 倍。公司作　　为国产MCU 龙头，高端化成效显著，车规产品已获得广泛应用，存储业务随着行业库存去化完成下半年有望反弹，首次覆盖，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。