投资要点

    　　NOR Flash 下游及客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。从NOR Flash下游应用来看，汽车和工业成为公司NOR Flash 重要增长引擎，其中车规NOR Flash 在行业头部客户业务收入高速增长，车规产品累计出货量已达1亿颗。在消费市场，公司NOR Flash 产品客户结构以中高端客户为主，256Mb以上大容量产品营收的占比稳步提升。长期来看，TWS 耳机、AMOLED、5G 和汽车电子等有望继续拉动NOR Flash 需求，公司市场份额仍具有提升空间。

    　　自研DRAM 产品品类不断丰富，长期成长空间广阔。公司积极切入DRAM存储器利基市场，并已推出DDR4、DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业安防、网络通信等领域取得良好进展，并持续推进其他自研品类。公司作为国内少有的DRAM 设计厂商，与长鑫存储关系密切，公司预计23 年与长鑫关联交易金额1.9 亿美金（13.15 亿元），其中代销1 亿美金（6.92 亿元），自研0.9 亿美金（6.23 亿元），随着23H2 存储行业需求复苏，DRAM 景气度有望逐步回升，叠加国产替代浪潮，公司DRAM产品有望加速放量。

    　　MCU 下游结构持续优化，汽车MCU 打开成长空间。公司MCU 已成功量产38 大系列、超450 款，累计出货量超10 亿颗。在工艺制程上，目前公司产品覆盖110nm、55nm、40nm、22nm 工艺制程，在行业处于领先地位。

    　　下游应用中，工业是公司MCU 第一大应用，而汽车占比有望持续提升。公司首颗车规MCU 产品GD32A503 系列已正式发布，主要用于车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等场景，并已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系，公司汽车MCU 有望快速放量。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025 年收入分别为71.71 亿、85.17亿、107.74 亿元，归母净利润分别为11.87 亿、18.44 亿、24.40 亿元，对应2023/05/31 收盘价PE 分别为62.3 倍、40.1 倍、30.3 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格下滑；新业务开拓不及预期；下游需求增速放缓。