业绩总结：2023年一季度，公司实现收入13.4 亿元，同比下降39.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下降78.1%。

    　　业绩短期承压，公司加注研发投入。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入13.4 亿元，同比下降39.8%。2）利润端，公司实现归母净利润1.5 亿元，同比下降78.1%。公司2023 年一季度毛利率为38.3%，同比下降11.2pp；净利率为11.2%，同比下降19.6pp。3）费用端上，公司销售费用率为4.6%，同比上升1.7PP；管理费用率为6.2%，同比上升1.4PP；研发费用率为16.6%，同比上升7.1PP。

    　　需求调整导致业绩短期承压，静待周期反转带动业绩修复。公司22Q4-23Q1 业绩承压，一方面因为思立微和存货共计提4.2 亿元减值导致利润下滑，另一方面受下游消费电子需求疲软、终端存货快速上行，NOR 与MCU 终端价格出现一定调整，公司毛利率出现下滑。我们预计随行业库存去化正逐步进入尾声，公司整体库存或已进入较为健康水平。当下公司逆周期加大产品研发力度，存储与MCU 产品结构均向高端化稳步迈进，我们认为公司产品结构的优化升级将放大上行周期中的量价弹性，未来周期反转后业绩有望实现快速修复。

    　　未来展望：重点关注存储与MCU产品周期拐点与成长性。1）NOR存储：公司重启中低容量NOR产品稳固市场基本盘，进一步扩大国内市占率，此外中高容量NOR产品下游汽车领域导入顺利，未来有望贡献新增量；2）DRAM存储：

    　　利基型DDR3 和DDR4 产品价格接近止跌，公司预计2023 年长鑫关联交易为13.2 亿元，我们测算预计公司年内DRAM业务收入有望达15-17 亿元，中长期DRAM业务有望打开公司第二成长曲线；3）MCU：公司推出M7内核MCU 产品，加强高端化产品布局，GD32A503 车规产品下游导入顺利，未来将持续扩充GD32A5 系列与A7 系列产品，产品逐步由车身域、座舱域向动力域、驾驶域切入，未来有望受益于汽车电子需求爆发。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.51 元、2.38 元、3.02 元，对应动态PE 分别为67 倍、42倍、33 倍。我们给予公司2023 年12倍PS，对应目标价127.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：MCU 市场需求不及预期、存储需求不及预期等风险。