分析判断

    　　公司产品随市场波动，有望迎来底部拐点

    　　我们认为可能的加息末期是半导体行业底部，存储市场同样因利率有望处于底部，我们预计2023 年有望成为公司重要的周期底部拐点。根据公司年报数据整理，兆易创新存储芯片单价呈波动上升趋势，我们认为与市场情况高度相关，预期存储市场处于底部，公司未来发展有望随着存储市场复苏而增长。同时预计随着消费市场未来的复苏，公司MCU 产品同样受益于行业复苏。由于产品结构调整和高毛利产品占比增加，我们预计公司净利率有望也将保持较高水平。

    　　存储之基稳固，DRAM 成重要增长点

    　　公司官网显示，公司NOR Flash 市场排名全球第三，国内第一。

    　　公司持续在NOR Flash 市场发力，中大容量NOR Flash 客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司首款自有品牌DRAM 产品于2021 年6 月推出，已在主流消费类平台获得认证，并在诸多客户端量产使用。我们认为公司能基于已有优势继续扩展存储领域市场，DRAM 会成为未来重要的营收增长点，我们预计23 年将是存储行业触底反弹的重要时间点，也是公司业绩底部周期的拐点。

    　　MCU 产品高速增长，不断扩展新领域

    　　根据公司公告，公司MCU 产品已经成为业绩增长最快的产品线，2016-2022 年间营收年复合增长率55.96%。公司MCU 产品已成功量产 38 大产品系列、超过 450 款 MCU 产品，满足高、中、低端各种市场的需求，22 年9 月发布首款车规级MCU。根据Omdia数据显示，2021 年公司 MCU 市场排名上升至全球第 8 位。我们认为未来车规、工业市场需求将带动MCU 产品营收增长。

    　　投资建议

    　　我们认为兆易创新不断拓展新产品和新领域，在巩固自身原有NOR Flash 地位的情况下，未来有广泛的增长空间。

    　　1. 存储芯片

    　　作为公司核心产品的存储芯片，我们认为NOR Flash 市场地位稳固，结合DRAM 产品持续增长。我们预计随着2023 年存储市场的底部反转，未来能获得对应的业绩增长。

    　　2. MCU 产品

    　　MCU 产品出货量保持多年高速增长，车规、工业领域也在快速拓展增长。我们认为2023 年同样是底部周期，MCU 产品有望跟随消费市场复苏而增长。

    　　预计公司2023 年-2025 年分别实现收入为68.08 亿元、84.79亿元和105.46 亿元，分别实现归母净利润为13.36 亿元、19.01 亿元和24.65 亿元，对应EPS 分别为2.00 元、2.85 元和3.70 元，对应2023 年4 月28 日收盘价108.47 元/股，2023 年-2025 年PE 分别为54 倍、38 倍、29 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新品开拓不及预期；行业竞争加剧；市场需求复苏不及预期；国际贸易摩擦加剧。